> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 豪能转债上市定价分析总结 ## 核心内容概述 豪能转债由豪能股份发行，旨在通过扩大产能布局，提升其在汽车差速器领域的竞争力。公司同时布局“汽车+航空航天”双主业，具有较强的行业地位和优质客户资源，具备良好的成长潜力。 ## 主要观点 - **正股基本面**：豪能股份主营汽车零部件及精密加工，覆盖乘用车、商用车、新能源汽车、航空航天等多个领域，客户资源优质，包括奔驰、宝马、大众、吉利、比亚迪等知名企业。 - **业绩表现**：2022前三季度公司营收增长0.70%，净利润下降5.48%；第三季度营收和净利润环比均有所回升，但毛利率和净利率仍有所下滑。 - **业务结构**：同步器总成和结合齿为主要收入来源，航空航天业务增长显著，新能源汽车业务收入增长迅速，商用车重卡业务则受行业低迷影响，拖累整体业绩。 - **行业环境**：商用车市场受政策和需求复苏影响，有望迎来增长；航空航天行业受益于国家战略支持，具备广阔发展空间。 - **产能扩张**：公司拟发行5亿元可转债用于汽车差速器总成生产基地建设，预计2025年达产500万套，2030年达产1000万套，项目财务内部收益率较高。 - **定价分析**：根据行业可比转债及公司当前股价，预计豪能转债上市首日价格在113.98元至118.20元之间，转股溢价率在35%-40%区间。 - **条款信息**：转债期限为6年，评级为AA-，下修、回售条款较为严格，债底约为81.04元，平价约为84.43元，债底保护一般。 ## 关键信息 ### 一、正股基本面 - **主营业务**：汽车同步器总成、结合齿、航空零部件等。 - **营收结构**： - 同步器总成：2022H1占比47.44% - 结合齿：2022H1占比21.9% - 航空零部件：逐步增长，成为新的收入增长点 - **区域分布**：以内销为主，2022H1内销占比89.44% - **客户资源**： - 乘用车领域：与麦格纳、大众、一汽、长城等合作 - 商用车领域：为采埃孚重卡AMT项目独家配套 - 新能源汽车领域：与吉利、比亚迪、蔚来、理想等开展合作 - 航空航天领域：服务C929、ARJ、波音、空客等 ### 二、转债条款及定价 - **发行规模**：5亿元，摊薄比例约9.04% - **发行方式**：原股东优先配售与网上发行相结合 - **初始转股价**：12.78元/股 - **债项评级**：AA- - **债底**：约81.04元 - **平价**：约84.43元 - **转股溢价率**：预计在35%-40%区间 - **上市价格预测**：113.98元至118.20元 - **条款**： - 下修条款：15/30，80% - 回售条款：30/30，60% - 赎回条款：15/30，130%；到期赎回价格为113元 ### 三、风险提示 - 在建项目投产不及预期 - 下游需求波动 - 芯片短缺 - 疫情反复 ## 市场前景与项目效益 - **商用车复苏预期**：政策推动重卡换新及疫情后需求回升，预计带动商用车市场回暖。 - **航空航天业务增长**：受益于国家战略支持及市场需求提升，毛利率稳步增长。 - **新能源汽车业务**：增长迅速，成为公司新的业绩增长点。 - **差速器产能布局**：项目预计达产年销售收入10.77亿元，财务内部收益率达25.46%，效益较好。 ## 附：可比转债参考 - **永安转债**：转股溢价率36.85% - **贝斯特债**：转股溢价率43.37% - **豪能转债**：预计转股溢价率35%-40% ## 机构信息 - **组长、首席分析师**：周冠南 - **信用研究主管、高级分析师**：杜渐 - **高级分析师**：梁伟超、张晶晶、靳晓航、许洪波 - **助理研究员**：赵浩言、葛莉江、宋琦、刘珈言、郝少桦、董含星 ## 投资评级体系 - **公司投资评级**： - 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上 - 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20% - 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在-10%-10% - 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20% - **行业投资评级**： - 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%以上 - 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%-5% - 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5% ## 免责声明与分析师声明 - 本报告仅供华创证券客户使用，不构成投资建议 - 分析师声明其观点仅反映个人判断，不承担其他券商报告的责任 - 报告内容仅供参考，不构成具体买卖出价或询价 ## 联系方式 - **北京总部**： - 地址：北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A - 邮编：100033 - 电话：010-66500886 - 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com - **深圳分部**： - 地址：深圳市福田区香梅路1061号中投国际商务中心A座19楼 - 邮编：518034 - 电话：0755-82828570 - 邮箱：zhangjuan@hcyjs.com - **上海分部**： - 地址：上海市浦东新区花园石桥路33号花旗大厦12层 - 邮编：200120 - 电话：021-20572536 - 邮箱：xucaixia@hcyjs.com