20221222-华创证券-豪能转债上市定价分析_汽车零部件优质企业_发行转债加大差速器产能布局_14页_1mb

报告摘要

豪能转债由豪能股份发行，旨在通过扩大产能布局，提升其在汽车差速器领域的竞争力。公司同时布局“汽车+航空航天”双主业，具有较强的行业地位和优质客户资源，具备良好的成长潜力。

正股基本面：豪能股份主营汽车零部件及精密加工，覆盖乘用车、商用车、新能源汽车、航空航天等多个领域，客户资源优质，包括奔驰、宝马、大众、吉利、比亚迪等知名企业。
业绩表现：2022前三季度公司营收增长0.70%，净利润下降5.48%；第三季度营收和净利润环比均有所回升，但毛利率和净利率仍有所下滑。
业务结构：同步器总成和结合齿为主要收入来源，航空航天业务增长显著，新能源汽车业务收入增长迅速，商用车重卡业务则受行业低迷影响，拖累整体业绩。
行业环境：商用车市场受政策和需求复苏影响，有望迎来增长；航空航天行业受益于国家战略支持，具备广阔发展空间。
产能扩张：公司拟发行5亿元可转债用于汽车差速器总成生产基地建设，预计2025年达产500万套，2030年达产1000万套，项目财务内部收益率较高。
定价分析：根据行业可比转债及公司当前股价，预计豪能转债上市首日价格在113.98元至118.20元之间，转股溢价率在35%-40%区间。
条款信息：转债期限为6年，评级为AA-，下修、回售条款较为严格，债底约为81.04元，平价约为84.43元，债底保护一般。

主营业务：汽车同步器总成、结合齿、航空零部件等。
营收结构：
- 同步器总成：2022H1占比47.44%
- 结合齿：2022H1占比21.9%
- 航空零部件：逐步增长，成为新的收入增长点
区域分布：以内销为主，2022H1内销占比89.44%
客户资源：
- 乘用车领域：与麦格纳、大众、一汽、长城等合作
- 商用车领域：为采埃孚重卡AMT项目独家配套
- 新能源汽车领域：与吉利、比亚迪、蔚来、理想等开展合作
- 航空航天领域：服务C929、ARJ、波音、空客等

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%
- 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在-10%-10%
- 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%以上
- 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%-5%
- 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%

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