20221218-天风证券-水泥行业研究周报_需求维持弱势运行_价格继续回落_23页_1mb

水泥行业分析总结

核心内容概览

• 水泥行业近期表现疲软，价格继续回落，需求维持弱势。
• 2022年1-11月水泥产量同比下滑10.8%，11月单月产量同比下滑4.7%。
• 水泥价格在部分区域下调，如江苏、福建、湖北鄂东，而在湖南长沙略有上涨。
• 水泥企业Q3毛利率降至17.2%，创19年以来新低，但Q4或出现环比好转。

主要观点

• 需求端：水泥需求与地产新开工面积关系密切，2022年水泥需求下滑幅度预计在5%-10%。
• 供给端：错峰生产力度加大，2022年全年错峰停产天数显著增加，部分省区继续执行错峰政策。
• 政策影响：2025年水泥标杆产能占比将超过30%，小规模产能将逐步退出，行业供给格局有望进一步优化。
• 碳交易影响：水泥行业未来或将纳入全国碳交易市场，小企业成本压力加剧，龙头竞争优势凸显。
• 市场走势：水泥行情与价格周期正相关，短期可借助高频数据如出货率、磨机开工率、库存及水煤价差判断。

关键信息

需求情况

• 2022年水泥需求下滑幅度预计在5%-10%。
• 水泥产量与地产新开工面积高度相关，基建投资可能对水泥需求提供一定支撑。
• 2022年1-11月水泥产量同比下滑10.8%，11月单月产量同比下滑4.7%。

供给情况

• 错峰生产：2022年错峰停产力度更大，部分省区如福建、湖南、广西等计划10-12月累计停窑30-60天。
• 产能置换：工信部新规提高了产能置换比例，限制异地置换，有助于优化行业供给格局。
• 标杆产能：2025年标杆产能占比将超过30%，2500T/D及以下产能有望逐步退出，总产能将收缩8.6%以上。

价格与成本

• 价格：上周全国水泥均价445.8元/吨，环比下滑1.3元/吨，华东地区降幅显著。
• 成本：煤炭价格上涨导致吨成本增加，影响企业盈利。
• 水煤价差：周环比提高1.4元/吨，但煤炭市场交易活跃度下降。

股票表现

• 行业评级：强于大市（维持评级）。
• 推荐股票：成长性较优的【华新水泥】、【上峰水泥】，龙头【海螺水泥】，混凝土减水剂成长性更优的【苏博特】、【垒知集团】。
• 估值与股息率：当前水泥基本面与估值均处于历史底部区域，具备一定的投资性价比。

行业动态与市场表现

水泥出货率

• 上周全国水泥出货率55%，周环比上升2pct，华东、西南地区涨幅明显。
• 华北、西北地区出货率下降，年同比低。

磨机开工率

• 上周全国磨机开工率36%，周环比下降3pct，华北、西北地区跌幅较大。
• 华东、中南地区磨机开工率保持稳定，西南地区有所下降。

库存情况

• 上周全国水泥库存72%，周环比下降0.4pct，西南地区库存上升。
• 北方省区大部分进入冬季错峰，库存高位运行。

水泥价格

• 上周全国水泥价格445.8元/吨，周环比下降1.3元/吨，华东地区降幅显著。
• 部分区域如湖南长沙价格上涨，但整体市场需求疲软。

水煤价差

• 本周全国水煤价差335元/吨，周环比提高1.4元/吨，但市场煤交易活跃度下降。

中长期展望

• 政策导向：双碳与双控政策将推动行业供给格局优化，2500T/D以下产能逐步退出。
• 行业生态：经过2022年的调整，新的竞合关系或已形成，行业生态保持良性发展。
• 盈利修复：水泥企业盈利已基本筑底，2023年行业供需或维持弱平衡，盈利有望阶段性修复。

附录：主要水泥企业数据

分析师声明

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