20231101-财通证券-华新水泥-600801.SH-行业弱势不改业绩增长_多元与海外扩张支撑成长_4页_435kb

华新水泥投资研究报告总结

核心内容概览

本报告对华新水泥的财务表现、市场表现及未来发展前景进行了综合分析，维持“增持”投资评级。报告指出，尽管水泥行业在2023年第三季度面临需求疲软的挑战，但公司通过非水泥业务扩张、海外业务增长及成本控制等手段，仍实现了营收和利润的正增长。

主要观点

1. 业绩表现

• 2023年1-3季度：公司实现营收241.65亿元，同比增长10.79%；归属净利润18.74亿元，同比下降15.75%；扣非后归母净利18.24亿元，同比下降14.44%。
• 第三季度：营收83.33亿元，同比增长12.29%；归属净利润6.82亿元，同比增长6.89%；扣非后归母净利6.53亿元，同比增长9.72%。
• 非水泥业务贡献：2023年上半年非水泥业务营收占比达41.94%，其中高毛利骨料业务占比13.66%，有效对冲水泥需求波动。
• 海外业务扩张：2023年上半年海外水泥粉磨产能达1677万吨/年，同比增长39.75%。10月17日收购巴西InterCement集团在南非和莫桑比克的工厂，获得水泥产能180/330万吨。

2. 财务指标分析

• 毛利率：2023年前三季度分别为20.23%、27.37%、29.96%，同比分别下降6.09pct、2.05pct、上升3.64pct；Q3毛利率26.31%，同比下降1.14pct。
• 费用率：2023年前三季度期间费用率12.55%，同比上升0.54pct；其中销售费用率下降0.45pct，管理及研发费用率分别上升0.54pct和0.45pct。
• 现金流：2023年前三季度经营性净现金流35.03亿元，同比增长39.52%；Q3经营性净现金流13.76亿元，同比增长10.62%。
• 应收账款：2023年Q3应收账款及票据规模达27.47亿元，同比增长42.41%，主要与混凝土业务扩张相关。
• 资产负债情况：公司资产负债率稳定在50%左右，流动比率和速动比率有所提升，偿债能力增强。

3. 盈利预测

• 未来三年（2023-2025）：预计营业收入分别为327.72亿元、359.10亿元、401.46亿元；归母净利润分别为28.16亿元、31.94亿元、37.67亿元。
• PE估值：对应PE分别为11.00倍、9.70倍、8.22倍，估值逐步下降，但公司盈利能力稳步提升。
• ROE：预计2023-2025年ROE分别为9.6%、9.9%、10.4%，显示公司盈利能力持续改善。

关键信息

1. 市场表现

• 2023年10月31日收盘价为14.90元，流通股本为20.79亿股，总股本为20.79亿股。
• 每股净资产为13.58元，较年初有所提升。

2. 投资建议

• 维持“增持”评级，预计未来三年公司业绩稳步增长，估值逐步下降，但盈利能力和现金流表现良好。

3. 风险提示

• 宏观经济波动风险：行业整体需求受宏观经济影响较大。
• 下游需求波动风险：水泥行业需求受基建、房地产等影响显著。
• 海外经营风险：海外业务扩展可能面临政策、汇率、管理等挑战。

行业与公司评级

• 行业评级：未明确，但报告强调公司“一带一路”布局及海外扩张对行业前景有积极影响。
• 公司评级：维持“增持”，基于公司稳健的财务表现和持续增长的盈利能力。

财务指标趋势

总结

华新水泥在2023年1-3季度实现营收和利润的正增长，得益于非水泥业务的扩张、海外业务的快速增长及煤炭价格下降带来的成本对冲。公司现金流稳健，盈利能力逐步提升，未来三年盈利预测显示业绩持续增长趋势。尽管面临宏观经济及行业需求波动等风险，但公司通过多元化发展和国际化布局，增强了市场竞争力和抗风险能力。维持“增持”评级，认为公司具备长期投资价值。