深度报告-2025-08-15-华泰证券-粤海投资（00270）_稀缺对港供水资产_聚焦主业价值提升页_31页_1mb

粤海投资总结

核心内容

粤海投资是一家由广东省国资控股的优质水务平台公司，核心资产为东深供水项目。该项目自1965年起为香港供水，累计供水量达300亿立方米，占香港淡水总用量近八成。2024年对港供水量为8亿吨，供水单价为6.42港元/吨。公司于2024年剥离粤海置地，聚焦水务主业，公司基本面趋于稳健，自由现金流强劲，股息率具备吸引力。

主要观点

• 东深供水项目为公司主要盈利来源：东深供水项目占公司2024年收入的34%，税前利润的62%，是公司盈利的核心。
• 自由现金流改善，分红能力增强：2023年公司自由现金流为30.15亿港元，2024年增至92.29亿港元，公司维持65%的高分红比例，股息率在2025-2027年有望达到6.02%~6.54%，高于行业平均水平。
• 特许经营权续约可见性强：东深项目为广东省国资经营的重要平台，续约可能性高，公司基本面稳定。
• 水价机制合理，未来增长可期：采用“统包扣减”定价机制，供港收入占比约80%，公司具备维持合理水价的能力。
• 剥离非核心资产，提升估值：剥离粤海置地后，公司业务结构更加清晰，聚焦水务主业，有望提升估值。

关键信息

东深供水项目

• 项目历史：自1965年开始供水，累计供水达300亿立方米，占香港总用水量近八成。
• 供水机制：采用“统包扣减”定价机制，2024-2026年基本水价年增长率均为2.39%。
• DCF估值：假设项目续约至2120年，乐观/中性/悲观情景下，DCF估值分别为450~620亿港元。
• 供水收入占比：供港收入占公司收入的80%，深圳、东莞供水收入占20%左右。

公司基本面

• 收入与利润：2024年营业收入为185.05亿港元，归母净利润为31.42亿港元，2025-2027年预计归母净利润分别为42.18亿港元、43.97亿港元、45.76亿港元，同比增长34.2%、4.2%、4.1%。
• 自由现金流：2023年自由现金流为30.15亿港元，2024年增至92.29亿港元。
• 股息率：2024年股息率为4.49%，2025-2027年预计达到6.02%~6.54%。
• 估值指标：2025年给予14.0倍PE，对应目标价9.10港元，高于行业均值。

资产重组与业务聚焦

• 资产重组：公司经历三次重大资产调整，剥离非核心业务，聚焦水务主业。
• 剥离粤海置地：2024年通过实物分派股息方式剥离粤海置地，提升公司业绩稳定性。
• 股权结构：广东国资通过粤海控股集团有限公司持有公司58.27%股权，为第一大股东。

财务指标

• 2024年数据：

  • 营业收入：185.05亿港元
  • 归母净利润：31.42亿港元
  • 自由现金流：92.29亿港元
  • 股息率：4.49%
  • PE：14.48倍
  • PB：1.09倍
  • EV/EBITDA：11.80倍

• 2025-2027年预测：

  • 营业收入：18,942/19,321/19,626百万港元
  • 归母净利润：4,218/4,397/4,576百万港元
  • EPS：0.65/0.67/0.70港元
  • 股息率：6.02%~6.54%
  • PE：10.79/10.35/9.94倍
  • PB：1.04/1.00/0.96倍
  • EV/EBITDA：7.38/6.54/5.74倍

风险提示

• 特许经营权续约风险：若续约存在不确定性，可能影响公司盈利。
• 分红低于预期：若自由现金流不及预期，可能影响股息支付。
• 汇率波动：可能影响公司财务表现。

投资评级

• 投资评级：买入
• 目标价：9.10港元
• 2025年PE：14.0倍