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资金趋紧 逆回购或重启

核心内容概述

本报告分析了2014年1月13日至17日期间中国资金市场的运行情况，指出资金面整体呈现小幅趋紧态势，并预计下周可能重启逆回购操作以应对春节前的资金需求。报告还探讨了资金变动的原因及对债券市场的影响。

主要观点

• 资金面小幅趋紧：本周3个月和6个月Shibor与央票利差小幅扩大，资金利率中枢上移，显示资金供需缺口仍然存在。
• 逆回购或重启：由于央行连续三周未开展逆回购操作，且春节临近，资金面开始趋紧，预计下周逆回购窗口重启，但规模不大。
• 短期收益率可能上行：随着春节资金面趋紧，收益率已连续三周下行的短期品种可能面临上行压力，建议投资者短期观望。
• 流动性紧张源于资产错配：尽管全社会资金仍较充裕，但金融机构资产错配导致资金紧张，央行通过收缩资金投放，促使商业银行调整负债结构。

资金变动原因分析

1. 公开市场继续零操作

• 央行本周未开展逆回购操作，且无央票到期，导致公开市场操作为零。
• 去年春节前央行曾大规模投放逆回购资金（8600亿元），但今年流动性宽松局面难以再现。
• 预计下周逆回购重启，但规模有限，重点关注节前一周的投放情况。

2. 国库定存招标利率持续高位

• 本周国库定存招标利率为6.02%，较前一周有所上升，显示机构对春节及未来资金面仍持谨慎态度。
• 国库定存招标规模为500亿元，无到期资金，进一步加剧了市场对流动性的关注。

资金变动对债券市场的影响

1. 资金紧张局势初显 拆借回购需求增加

• 银行间质押式回购日均成交规模增加至5859.96亿元，同业拆借日均成交量增加至1376.83亿元。
• 机构资金需求增加，推动拆借和回购规模上升，市场流动性趋紧。

2. 短端收益率回落幅度较大

• 银行间市场：

  • 3个月期国债收益率下行16BP至3.97%；
  • 1年期国债收益率下行18BP至3.96%；
  • 5年期国债收益率下行6BP至4.37%；
  • 10年期国债收益率下行1BP至4.58%；
  • 30年期国债收益率下行1BP至5.13%。
  • 企业债方面，3个月期收益率下行16BP至5.88%，6个月期下行10BP至5.93%，1年期下行11BP至6.04%，3年期下行7BP至6.15%，5年期和7年期均下行3BP至6.23%和6.26%。

• 交易所市场：

  • 3个月期国债收益率下行13BP至4.00%；
  • 6个月期国债收益率下行17BP至3.94%；
  • 1年期国债收益率微幅下行17BP至3.99%；
  • 5年期国债收益率下行7BP至4.41%；
  • 10年期国债收益率下行3BP至4.64%。
  • 企业债方面，1年期收益率下行11BP至6.09%，5年期收益率下行7BP至6.28%。

下周展望

• 公开市场操作：下周无逆回购、央票或国库现金定存到期，公开市场操作仍为零。
• 一级市场供给：下周周二将有540亿元利率债招标发行，较上周增加50亿元，供给压力上升。
• 资金面变化：随着春节临近，资金面将逐渐趋紧，预计下周逆回购重启概率增加，但规模有限。
• 债券市场建议：短期品种收益率可能上行，建议投资者警惕风险，短期以观望为主。

关键信息总结

• 资金利率变化：

  • 1天期同业拆借利率：2.77% → 2.79%（+2BP）；
  • 7天期同业拆借利率：4.20% → 4.40%（+20BP）；
  • 1天期质押式回购利率：2.73% → 2.79%（+6BP）；
  • 7天期质押式回购利率：4.02% → 4.35%（+33BP）。

• 逆回购操作：央行连续三周暂停操作，预计下周重启，但规模有限。

• 国库定存招标利率：本周为6.02%，较前一周上升，显示机构对春节资金面的担忧。

• 债券市场走势：短期收益率下行趋势可能逆转，建议投资者警惕短期品种收益率上行风险。

投资评级说明

• 两全级：适用于银行、保险、基金、券商、专业投资者；
• 配置级：适用于银行、保险；
• 投资级：适用于基金、券商、专业投资者；
• 回避级：适用于流动性差、风险高的债券。

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数据来源

• 数据来源：Wind，上海证券研究所