20131121-宏源证券-利率债日报_重启14天逆回购_收益率小幅回落_11页_1mb

利率债日报总结 - 2013年11月21日

核心内容

• 央行操作：央行重启14天逆回购，且放量至330亿元，超市场预期。这一操作表明央行关注货币市场动态，并非一味收紧政策，同时对市场预期进行纠偏，平复恐慌情绪。
• 市场反应：利率债收益率小幅回落，3年期、5年期国开债收益率分别下行5BP，其他期限品种利率债分别下行1-5BP不等，国债期货高开高走，TF1312全天涨幅为0.33%。
• 市场背景：市场对央行货币政策预期发生变化，认为其为中性，而非偏紧。此外，利率债配置价值凸显，9号文传言对监管加强的预期提前反应，汇丰中国制造业PMI低于预期也影响市场情绪。

主要观点

1. 央行操作的主观与客观原因：

   • 主观原因：央行意在纠偏市场预期，平复恐慌情绪。
   • 客观原因：本周有400亿国库定存到期，90亿逆回购到期，总回笼量达490亿，加上平安转债发行冻结资金和临近月末，逆回购放量是合理的。

2. 利率债收益率下行原因：

   • 逆回购重启带来的市场情绪改善。
   • 市场对央行货币政策的重新解读，认为其为中性。
   • 利率债配置价值提升。
   • 9号文传言导致市场对监管加强的预期。
   • 汇丰中国制造业PMI低于预期，对市场情绪产生影响。

3. 市场与货币市场脱节：

   • 尽管利率债收益率下行，但货币市场多数资金利率上行，再次验证了“货币市场向债券市场传导失灵”的判断。

关键信息

• 逆回购操作：周四央行重启14天逆回购，放量至330亿，超市场预期。
• 收益率变化：3年期、5年期国开债中标利率低于前一日二级市场7BP左右，利率债收益率分别下行5BP，其他各期限品种分别下行1-5BP。
• 国债期货表现：TF1312全天涨幅为0.33%。
• 资金利率：
  • R001：3.94%，下17.92BP。
  • R007：4.90%，上8.14BP。
  • R1M：6.40%，上15.40BP。
• 市场情绪：市场对央行货币政策预期转变，认为其为中性，而非偏紧。
• 市场传言：9号文传言愈演愈烈，影响市场对监管加强的预期。
• 经济数据：
  • 汇丰中国制造业PMI预览值为50.4，不及预期。
  • 欧元区综合PMI意外降至51.5，不及预期。
  • 美联储会议纪要显示可能在未来几个月启动削减量化宽松规模。

市场动态

• 成交量统计：
  • 国债：3年以下113亿，3-5年31.3亿，5-7年37.5亿，7年以上7亿。
  • 国开债：3年以下105.6亿，3-5年36.8亿，5-7年23.1亿，7年以上30.9亿。
  • 非国开债：3年以下77.8亿，3-5年5.6亿，5-7年13.3亿，7年以上2.6亿。
• 利率债表现：
  • 3年期国开债中标倍数超过2倍，5年期国开债中标倍数超过3倍，3年期边际倍数高达50倍。
  • 各期限利率债收益率日变化在-5BP至+15BP之间。

未来关注点

• 周五3年期口行债发行：若与周四国开债表现一致，将作为判断利率债走势的重要标志。
• 货币政策预期：继续关注央行对市场情绪的引导和货币政策的中性立场。
• 市场情绪变化：继续关注9号文传言及汇丰PMI等数据对市场的影响。

市场数据图表

• 图2-1：银行间质押式回购收盘价。
• 图2-2：银行间质押式回购成交量。
• 图2-3：上交所质押式国债回购收盘价。
• 图2-4：上交所质押式国债回购成交量。
• 图4-1：各期限收益率日变化和当日分位数水平。
• 图4-2：各期限区间日成交量和平均到期收益率。

作者信息

• 分析师：邓海清，复旦大学金融学博士，宏源证券研究所固定收益分析师。
• 联系方式：电话：010-88085151，Email: denghaiqing@hysec.com。

免责条款

• 本报告基于公开资料，不保证其准确性和完整性。
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市场数据汇总

• 国债：3年以下113亿，3-5年31亿，5-7年37亿，7年以上7亿。
• 国开债：3年以下105.6亿，3-5年36.8亿，5-7年23.1亿，7年以上30.9亿。
• 非国开债：3年以下77.8亿，3-5年5.6亿，5-7年13.3亿，7年以上2.6亿。
• 利率债收益率：3年期4.45%，5年期4.50%，7年期4.62%，10年期4.70%。
• 信用利差：1年期37BP，3年期61BP，5年期58BP，7年期61BP，10年期63BP。

市场分析

• 流动性观察：公开市场操作显示央行在本周累计净投放590亿，下周净投放10亿。
• 汇率变化：美元兑人民币汇率为6.09，人民币NDF为6.15，美元指数为81.00。
• 股市表现：上证综指下跌0.04%，深证成指下跌0.45%，道琼斯下跌0.41%，标普500下跌0.36%，纳斯达克下跌0.26%，日经225上涨1.92%，恒生指数下跌0.51%。

总结

• 市场情绪：央行逆回购重启有助于平复市场恐慌情绪，推动利率债收益率下行。
• 政策预期：市场对央行货币政策预期从偏紧转为中性，反映央行对市场动态的关注。
• 市场表现：利率债市场反应积极，国债期货高开高走，显示市场对利率债的配置需求增加。
• 未来展望：关注周五3年期口行债发行及后续货币政策动向，以判断利率债走势。