20180520-广发证券-银行业最新观点及一周回顾_数据矛盾源于政策结构_利率与风险齐升_27页_1mb

银行业最新观点及一周回顾 20180520 总结

核心内容概览

2018年5月20日发布的银行业报告指出，当前行业面临监管协同强化、流动性趋紧、结构性存款增长、资产质量波动等多重因素影响。报告认为，银行板块估值处于合理偏低区间，二季度流动性压力较大，但板块具有相对收益优势，建议维持买入评级，重点推荐国有大行。

主要观点

• 政策与经济背离：4月金融数据与经济数据出现矛盾，显示经济偏强而信用扩张偏紧，未来金融去杠杆可能进一步加大，信用风险暴露加速。
• 净息差分化：中小银行因同业负债占比高，净息差提升空间有限；大型银行则可能因资产质量稳定和息差改善而获得相对收益。
• 流动性压力：5月底和6月因企业所得税汇算清缴和上市公司分红，流动性将面临挑战，资金面或持续偏紧。
• 结构性存款增长：截至4月末，结构性存款余额达9.15万亿元，同比增长50.8%，反映存款稀缺背景下银行加价争夺存款的“囚徒困境”。
• 监管政策影响：监管对结构性存款和资管业务加强规范，推动银行从价格竞争转向服务和管理能力竞争。
• 市场表现：本周银行板块上涨0.23%，落后于沪深300指数0.55个百分点，江苏银行、杭州银行和上海银行涨幅居前。

关键信息

一、行业观点及投资视线

1. 数据矛盾：金融数据与经济数据出现背离，反映政策结构导致的信用扩张与经济需求之间的矛盾。
2. 净息差分化：中小型银行因同业负债占比高，净息差难以提升；大型银行基本面企稳，有改善空间。
3. 估值与配置价值：当前银行板块估值处于合理偏低区间，二季度流动性趋紧，板块有确定的相对收益，配置价值提升。
4. 投资建议：维持买入评级，推荐国有大行如农业银行、工商银行、建设银行等。

二、市场表现

• 沪深300指数上涨0.78%，银行板块上涨0.23%，落后0.55个百分点。
• 个股表现：江苏银行涨幅2.91%，杭州银行2.51%，上海银行2.45%；交通银行、宁波银行、张家港行表现较差。

三、行业动态

1. 监管协同：中国银保监会召开会议，强调防范金融风险，推动资管新规落地，加强市场乱象整治。
2. 税延养老保险试点：发布《个人税收递延型商业养老保险业务管理暂行办法》，规范业务经营行为，保护消费者权益。
3. 财政数据：1-4月全国一般公共预算收入6.9万亿元，同比增长12.9%；政府性基金预算收入2.1万亿元，同比增长33.7%。
4. 地方政府债券：4月发行3018亿元，全部为置换或再融资债券，债务余额16.6万亿元，剩余平均年限4.5年。
5. 外债与地方债务风险防范：财政部要求企业依法合规融资，不得接受地方政府担保，防范外债和地方债务风险。
6. 央行国库工作会议：肯定二代国库信息处理系统上线意义，推动国库高质量发展。

四、公司动态

1. 农业银行：每10股派发0.1783元现金红利，共计约579.11亿元。
2. 江苏银行：省内信贷投放占比约78%，A股纳入MSCI将提升关注度；资管业务在新规下调整优化。
3. 无锡银行：可转债转股价格由8.90元/股调整为6.85元/股，反映公司分红及市场调整。
4. 江阴银行：每10股派发1.00元现金红利，转股价格因分红调整为6.92元/股。
5. 杭州银行：一季度营收增长，贷款需求旺盛，贷款利率有上行空间；资产质量持续改善，不良率降至1.57%。
6. 常熟银行：对公存款产品种类丰富、收益较高；小微贷款不良率控制在1%以内，采取错位竞争策略。

五、利率与流动性

• Shibor利率上涨：隔夜、1周、1月、3月Shibor分别上涨7.60、5.50、3.40、9.70BP。
• 质押式回购利率：1天、7天、14天、1月质押式回购利率分别上涨7.83、0.55、53.81、-16.16BP。
• 央行操作：本周净投放资金达5660亿元，包括MLF和逆回购操作。

六、银行板块估值

• PB与PE：银行板块当前PB为0.96倍，PE为7.19倍，分别落后沪深300非银行板块38.09%和45.53%。
• 估值差异：与沪深300非银行板块相比，银行板块PB落后约38.09%，PE落后约45.53%。

七、风险提示

1. 流动性冲击超预期；
2. 利率波动超预期；
3. 经济增长超预期下滑；
4. 资产质量大幅恶化；
5. 政策调控力度超预期。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上；
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-10%～+10%；
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上；
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%；
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%；
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

联系方式

• 分析师：倪军，S0260518020004，021-60750604，nijun@gf.com.cn
• 联系人：万思华，020-8757-9303，wansihua@gf.com.cn

图表索引

• 图1：截至2018年4月末，中资全国性银行结构性存款余额9.15万亿元，同比增长50.8%
• 图2：2018年4月末，中资全国性银行个人结构性存款余额3.86万亿元，同比增长75.2%
• 图3：本周银行板块上涨0.23%，落后大盘0.55个百分点，位居29个一级行业第14位
• 图4：江苏银行、杭州银行和上海银行涨幅居前三
• 图5：各期限Shibor利率均上涨
• 图6：存款类机构质押式回购加权利率短升长降
• 图7：理财产品预期年收益率除2周外其余均下行
• 图8：国债到期收益率上涨
• 图9：银行板块与沪深300非银行板块PB对比
• 图10：银行板块与沪深300非银行板块PE对比