20180520-华创证券-银行业中期策略_与地产共舞的反弹机会_14页_1mb

银行业中期策略总结

核心内容

2018年银行业面临中期策略调整，核心逻辑围绕“宽货币”与“地产回暖”之间的联动关系展开。当前货币政策宽松推动金融市场利率中枢下移，为银行板块带来估值修复的机会，但地产复苏及出口降温将影响整体表现。

主要观点

• 货币宽松与地产复苏的联动：国内货币宽松为银行带来估值反弹机会，但地产是否复苏是关键。若地产回暖，银行估值有望提升；否则，缺乏系统性机会。
• 潜在风险因素：
  • 海外货币政策紧缩（如加息、停止降准），可能导致金融市场利率回升。
  • 国内监管政策对涉地产融资的限制，可能阻碍资金向地产的传导，导致社融低迷。
• 社融数据的重要性：社融数据是衡量货币政策效果的重要指标，若社融在利率低位仍低迷，反弹机会可能不成立。
• 行业配置建议：短期关注中小银行反弹机会，尤其是股份制城商行。早期配置弹性较大的银行如招行、宁波、南京，中后期可关注低估值的银行如兴业、光大、华夏。
• 银行估值驱动因素：银行估值与房地产及产业链相关性较强，且受货币政策影响显著。房价与银行估值同步，而PPI领先大行估值6个月。

关键信息

1. 货币政策与地产关系

• 2018年4月，货币政策由中性偏紧转为中性偏松，可能推动地产回暖。
• 房价与银行估值同步，PPI则领先大行估值6个月。
• 2017年以后，银行与地产的弹性趋于一致，地产成为估值主线。

2. 社融与实体经济

• 2018年第一季度社融增量为55,765亿元，同比减少19.2%。
• 利息上升叠加非标清理导致社融下降，影响实体经济融资。
• 弱数据对货币政策转松有利，但非标监管限制了传导效果。

3. 行业分化与客户结构

• 四大行受益于国有部门固定资产投资，尤其在基建领域。
• 中小银行主要受负债端压力影响，零售转型效果不佳。
• 零售存款增速低于对公存款增速，导致存贷差缩小，影响盈利能力。

4. 风险提示

• 违约风险：2018年以来已有17只债券违约，主要涉及流动性问题。
• 贸易战影响：出口导向型企业可能受到贸易战超预期的负面影响。

5. 公司盈利预测与评级

行业策略总结

1. 中期谨慎：在去杠杆背景下，未来三年信用风险暴露与处置节奏加快，可能影响银行估值。
2. 短期机会：关注社融恢复情况，若社融回升，中小银行可能迎来反弹机会。
3. 配置建议：早期配置弹性大的银行，如招行、宁波、南京；中后期关注低估值的银行，如兴业、光大、华夏。

风险提示

• 社融大幅下降：可能导致违约潮，影响银行资产质量。
• 贸易战超预期：对出口导向型企业造成负面影响，进而影响银行信贷环境。

行业数据概览

相对指数表现

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%~20%。
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在-10%~10%。
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%~20%。

相关研究报告

• 《降低预期，均衡配置——2季度银行行业策略报告》
• 《客户结构优势——年报综述系列之四大行》
• 《货币政策主导收入——年报综述之股份行》

团队介绍

• 组长、高级分析师：张明（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信建投证券，2016年加入华创证券研究所）

免责声明

• 本报告仅供华创证券有限责任公司客户使用。
• 报告信息来源于公开资料，本公司对其准确性与完整性不作保证。
• 报告所载观点与建议为分析师个人意见，不构成投资建议。