> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 长江宏观于博团队：稳健的数据，K型的经济 ## 核心内容 2026年5月经济数据呈现出明显的K型分化，生产端温和回暖，但需求端表现疲软。工业增加值同比增长4.5%，较4月略有回升，显示出生产活动的韧性。然而，社会消费品零售总额同比下降0.6%，为2022年12月以来首次转负，表明内需不足。固定资产投资完成额同比下降4.1%，其中制造业投资小幅改善至-4.2%，而房地产和基建投资继续承压，分别下降24.4%和9.6%。整体来看，外需的拉动作用仍较强，但内需疲软限制了整体经济的复苏步伐。 ## 主要观点 - **生产端韧性仍在**：工业增加值和服务业生产指数均呈现小幅回升，表明生产活动具备一定韧性。出口增长和高技术制造业表现突出，是主要支撑力量。 - **出口持续增长**：5月出口同比增速达19.4%，显示外需强劲。但出口增长中提价因素占比较高，对实际经济量增长的拉动效果仍需观察。 - **科技投资持续升温**：费城半导体指数预示半导体销售将在8月前继续改善，表明科技投资热潮未减，对制造业有积极影响。 - **内需疲软**：社零消费转负，房地产和基建投资承压，显示内需不足对经济形成拖累。去年以旧换新政策带来的高基数是主要拖累因素。 - **政策转向稳增长**：内需疲软使得7月政治局会议更可能将稳增长作为重点议题。 ## 关键信息 ### 一、经济指标表现 | 指标 | 5月增速（%） | |------------------|-------------| | 工业增加值 | 4.5 | | 社会消费品零售总额 | -0.6 | | 固定资产投资 | -10.7 | | 房地产投资 | -24.4 | | 基建投资（含电力） | -9.6 | | 出口（美元计） | 19.4 | ### 二、生产端亮点 - 工业增加值由4月4.1%回升至4.5%。 - 服务业生产指数由4.3%小幅回升至4.4%。 - 高技术制造业同比增速继续回升至15.1%，反映全球科技投资周期在国内的映射。 - 机电产品出口带动通用设备、专用设备等中游资本品改善。 ### 三、出口与制造业投资 - 出口持续增长，但提价因素影响实际增长。 - 制造业投资小幅改善至-4.2%，主要受出口拉动。 - 半导体销售预计在8月前继续改善，费城半导体指数领先全球半导体销售额约3个月。 ### 四、内需疲软表现 - 社零消费转负，商品零售和餐饮收入同比均下滑。 - 房地产销售面积和销售额同比降幅扩大，房企投资意愿受挫。 - 以旧换新政策的高基数效应是主要拖累。 ### 五、未来展望 - **外需仍是主要拉动**：全球PMI仍在上行通道，宽松的金融环境继续支撑制造业。 - **内需修复预期**：6月开始，去年同期基数回落，社零同比或有修复可能。 - **政策转向稳增长**：内需疲软可能促使7月政治局会议更关注稳增长政策。 ## 数据分析与图表说明 ### 图1：工业增加值及服务业生产指数同比增速（%） - 工业增加值和服务业生产指数在2026年5月均小幅回升，显示生产活动的稳定性。 ### 图2：分行业工增同比增速及其环比变化（%） - 电子行业、通用设备、专用设备等行业表现较好，而化工、建材等行业同比增速下降。 ### 图3：工业品产量同比增速（%） - 发电量同比增速回升，原油加工量同比降幅扩大，显示结构性冲击下生产端仍有韧性。 ### 图4：新兴工业品产量同比增速（%） - 集成电路产量持续增长，新能源汽车产量回升，显示科技与新能源产业的活跃。 ### 图5：固定资产投资及民间投资同比增速（%） - 固定资产投资和民间投资持续下滑，显示投资端压力较大。 ### 图6：分行业制造业投资同比增速（%） - 通信电子、通用设备等行业投资有所改善，但整体仍面临压力。 ### 图7：分行业基建投资同比增速（%） - 基建投资持续回落，显示政策执行力度不足。 ### 图8：历年新增专项债当月发行规模（亿元） - 2026年专项债发行规模较2025年有所下降，影响基建投资。 ### 图9：商品房销售面积和销售额当月同比增速（%） - 销售面积和销售额持续下滑，显示房地产市场疲软。 ### 图10：社零消费分行业同比增速（%） - 饮料、办公用品等行业表现较好，而家电、日用品等表现较差。 ### 图11：全球制造业PMI（%） - 全球制造业PMI持续上行，显示全球需求仍在扩张。 ### 图12：费城半导体指数领先全球半导体销售额约3个月（%） - 费城半导体指数显示半导体销售将在8月前继续改善。 ## 风险提示 1. **外部经济环境波动性放大**：美国总统特朗普的关税政策存在不确定性，影响外需变化节奏。 2. **政策相机抉择仍有不确定性**：在短期需求表现稳健的情况下，政策是否转向支持内需尚不确定。 ## 研究团队信息 - **于博**：宏观首席分析师，浙江大学经济学博士，10年宏观研究经验，擅长宏观经济和大类资产配置分析。 - **张梁**：宏观研究员，武汉大学经济学学士，香港大学金融工程学硕士，负责实体经济与国内政策研究。 ## 相关研究报告 - **2026-05-18**：景气继续分化，何时迎来收敛——4月经济数据点评 - **2026-04-16**：5.0%背后的亮点——一季度经济数据点评 - **2026-03-16**：经济的“开门红”成色几何——1-2月经济数据点评 - **2026-01-19**：增长无虞，投新投人——四季度经济数据点评 - **2025-12-15**：谁来接棒托底内需？——11月经济数据点评 - **2025-11-15**：水落，石出 —— 10月经济数据点评 - **2025-10-20**：经济增长要看多长？——三季度经济数据点评 - **2025-09-15**：量的增长再度面临考验——8月经济数据点评 - **2025-08-15**：增长的锚点或还是出口——7月经济数据点评 - **2025-07-15**：需求仍有韧性的理由——二季度经济数据点评 - **2025-06-16**：如果Q2 GDP增长超过5%——5月经济数据点评 ## 相关链接 - **2026-06-12**：M1到拐点了吗？——5月金融数据点评 - **2026-06-10**：PPI到拐点了吗？——5月通胀数据点评 - **2026-06-09**：比量更重要的是价的改善——2026年5月外贸数据点评 ## 评级说明 - **行业评级**：基于12个月内行业股票指数的相对表现，分为看好、中性、看淡。 - **公司评级**：基于12个月内公司涨跌幅的相对表现，分为买入、增持、中性、减持、无投资评级。 - **相关证券市场代表性指数**：A股以沪深300指数为基准，港股以恒生指数为基准。