20260518-长江证券-_长江宏观于博团队_景气继续分化_何时迎来收敛_12页_2mb

文档总结

核心内容

本报告分析了2026年4月中国经济数据，指出经济景气继续分化，主要表现为新兴行业表现强劲，传统行业偏弱，外需强劲而内需修复偏缓。这种分化既有去年同期内需政策发力导致的高基数因素，也受到成本端通胀压力对生产与消费环节的抑制。

报告指出，尽管当前经济面临一定压力，但外需和全球科技周期的向上趋势仍然明确，例如全球制造业PMI升至52.6%，韩国出口同比增速达到43.7%。因此，政策或以托底经济、防范系统性风险为主，未来企业盈利高增能否向居民收入传导，以及地产周期何时迎来拐点，将成为内需改善的关键。

主要观点

• 经济景气分化明显：新兴行业（如电子、新能源汽车、集成电路）表现强劲，而传统行业（如地产、石化）则相对疲软。
• 外需表现强劲：全球制造业PMI上升，韩国出口同比增速高企，显示全球对新兴行业产品的需求持续增长。
• 内需修复缓慢：社零消费同比增速降至0.2%，主要受到高基数和成本端压力的影响。
• 投资成色转淡：4月固定资产投资同比下降8.0%，制造业投资同比增速降至-4.3%，基建投资也有所下滑。
• 地产投资持续低迷：房地产开发投资同比增速降至-20.1%，商品房销售额和销售面积同比增速均处于低位，但新房价格下行的二阶导有所收窄，出现初步触底迹象。

关键信息

生产数据

• 工业增加值：4月同比增长4.1%，低于市场预期。
• 新兴行业：电子行业同比增长15.6%，新能源汽车、智能手机、集成电路产量同比增速有所改善。
• 传统行业：地产链和石化链表现较弱，建材产量同比增速降至-6.5%，原油加工同比增速降至-5.8%。
• 服务业：服务业生产指数同比增速降至4.3%。

投资数据

• 固定资产投资：4月同比下降8.0%，民间投资同比增速降至-11.2%。
• 制造业投资：同比增速降至-4.3%，其中通用设备、金属制品、专用设备等中游制造业投资增速下滑显著。
• 高技术制造业投资：同比增速回升至12.8%，显示新兴行业投资韧性较强。
• 基建投资：同比增速降至-4.9%，电热燃水供应业、水利环保市政等子行业投资均在下滑。
• 房地产投资：同比增速降至-20.1%，房企到位资金同比增速也持续下滑，显示资金链紧张。

消费数据

• 社零消费：4月同比增长0.2%，必选消费和可选消费同比增速均回落。
• 国补品类：如汽车、家电、通讯器材同比增速显著下滑，成为社零的主要拖累。
• 地产下游消费品：建材和家具零售同比增速分别为-13.8%和-10.4%。

外部环境

• 全球制造业PMI：4月升至52.6%，为2022年2月以来最高，显示全球制造业景气度上升。
• 韩国出口：5月前10日出口同比增速升至43.7%，显示全球对新兴行业产品需求强劲。

风险提示

1. 外部经济环境波动性放大。
2. 政策相机抉择仍有不确定性。

数据图表与分析

• 图1：工业增加值和服务业生产指数同比增速，显示4月工业增加值增速下降，服务业增速也有所回落。
• 图2：分行业工业增加值当月同比增速与增速环比变化，显示部分行业增速显著下滑。
• 图3：主要传统工业品产量同比增速，显示传统行业整体表现疲软。
• 图4：主要新兴工业品产量同比增速，显示新兴行业保持较高增速。
• 图5：固定资产投资和民间投资当月同比增速，显示投资成色转淡。
• 图6：分支出方向基建投资同比增速，显示基建投资结构有所变化。
• 图7：分行业制造业投资当月同比增速与增速环比变化，显示制造业投资分化。
• 图8：商品房销售面积和销售额同比增速，显示房地产销售持续低迷。
• 图9：房企到位资金和房地产投资同比增速，显示房企资金链紧张。
• 图10：社零及限额以上零售同比增速，显示消费市场整体疲软。
• 图11：必选消费和可选消费当月同比增速，显示两类消费均出现下滑。
• 图12：各品类消费品限额以上零售额同比增速及其变化，显示部分品类消费持续下滑。
• 图13：全球及主要国家制造业PMI表现，显示全球制造业景气度上升。
• 图14：韩国和中国出口同比增速，显示韩国出口强劲，中国出口增速波动。

报告信息

• 研究报告名称：景气继续分化，何时迎来收敛——4月经济数据点评
• 发布时间：2026-05-18
• 发布机构：长江证券研究所
• 作者：于博、张梁

评级说明

• 行业评级：基于行业股票指数与相关证券市场代表性指数的相对表现。
• 公司评级：基于公司涨跌幅与相关证券市场代表性指数的相对表现。

重要声明

本报告仅限中国大陆地区发行，仅供长江证券股份有限公司客户使用。报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成买卖出价或征价。投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。