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长江宏观于博团队：5月经济数据前瞻

核心内容概述

长江证券研究所于博团队对2026年5月的中国经济数据进行了预测，指出总量指标预计保持一定韧性，但内部景气分化扩大，主要体现在外需与内需、上游与下游之间的两层分化。团队认为，随着油价高企的影响显现和财政政策逐步发力，6月开始这种分化或将逐步收敛。

主要观点

• 总量韧性：5月主要经济指标预计保持韧性，GDP同比增速或在 $4.7% - 4.8%$ 左右。
• 外需强劲，内需偏弱：出口同比增速预计升至 $15%$，但内需如社会消费品零售总额（社零）同比增速降至 $-0.5%$。
• 生产端分化：上游行业如煤炭、有色金属表现回暖，但中游（装备制造）和下游（消费）生产端表现偏弱。
• 固定资产投资：5月固定资产投资同比增速预计降至 $-9.0%$，其中制造业和基建投资增速下滑，房地产投资基本持平。
• 通胀与工业生产：预计5月CPI同比升至 $1.3%$，PPI同比升至 $3.8%$，但两者环比表现不一。
• 社融增速：5月社融存量增速预计降至 $7.6%$，受政府债融资减少和信贷季节性改善影响。

关键信息汇总

经济指标预测

生产端景气分化

• 电力：沿海八省耗煤量、三峡出库流量均有所回升。
• 货运：铁路货运量和高速货车通行量均呈上升趋势。
• 煤炭：秦港煤炭铁路调入量上升，焦化厂开工率有所回落。
• 钢冶炼：高炉开工率上升，电炉开工率回落。
• 有色：铝加工开工率上升，铝棒+铝锭出货量波动。
• 塑料：PP开工率和PVC管材开工率均有所回升。
• 装备制造：热轧表观需求下降，表现偏弱。
• 电子：沿海零工招工量下降，显示需求疲软。
• 纺服：江浙织机开工率下降。
• 汽车：半钢胎开工率下降。
• 家电：空调、冰箱、洗衣机排产均下降。

需求端景气变化

• 地产成交：30城新房成交面积和12城二手房成交面积均呈下降趋势。
• 商品消费：乘联会汽车零售销量、17类家电销量均下降，快递揽收量有所回升。
• 服务消费：电影票房、商圈人流、酒店营收、民航客流量等指标波动较大，部分表现回暖。

投资相关数据

• 专项债发行：5月专项债发行明显慢于往年同期，预计对基建投资形成拖累。
• 企业中长贷：5月企业中长贷同比承压，反映企业扩产意愿有限。

通胀与社融

• CPI：预计5月CPI同比升至 $1.3%$，环比小幅下降。
• PPI：预计5月PPI同比升至 $3.8%$，环比上升。
• 社融存量：预计5月社融存量增速降至 $7.6%$，受政府债融资减少影响。

结论

5月总量经济指标预计保持韧性，但内部景气分化显著。外需和内需、上游和下游呈现两层分化，主要受油价高企和政府债发行减速影响。展望6月，这种分化有望逐步收敛，同时下半年政策发力空间加大，地方专项债和新型政策性金融工具或将成为政策支持的重要手段。

风险提示

• 外部经济环境波动性可能加大。
• 预测存在不准确的风险。

报告信息

• 对外发布时间：2026-06-06
• 研究发布机构：长江证券研究所
• 参与人员：
  • 于博：SAC编号：S0490520090001，SFC编号：BUX667，邮箱：[email protected]
  • 宋筱筱：SAC编号：S0490520080011，SFC编号：BVZ974，邮箱：[email protected]
  • 张梁：武汉大学经济学学士，香港大学金融工程学硕士，负责实体经济与国内政策研究。

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