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报告摘要

油价掣肘减轻，“K”型分化延续 —— 二季度经济数据点评总结

核心内容

本报告由长江宏观宋筱筱团队发布，分析了2026年二季度经济数据，指出当前中国经济在外部冲击下仍展现出较强韧性，整体呈现“K”型分化特征，即部分行业保持强劲增长，而另一些行业则逐步复苏。

主要观点

GDP增长平稳
- 二季度实际GDP同比增长4.3%，略低于预期，但上半年综合增速达到4.7%，显示经济整体韧性。
- 若下半年GDP同比增速维持在4.32%以上，全年即可实现4.5%以上的增长目标，完成难度不大。
工业产能利用率触底，但压力缓和
- 二季度工业产能利用率降至73%，为2020年二季度以来最低，但边际变化显示压力正在缓和。
- 油价中枢回落带动工增和社零改善，出口相关行业如电子、运输设备等仍保持快速增长。
投资分化明显，新基建逐步起量
- 6月固定资产投资当月同比增速升至-10.0%，其中民间投资进一步下滑至-12.3%，显示投资仍以政府主导为主。
- 制造业投资中，仅运输装备、电气机械、通信电子、纺织等行业保持正增长。
- 基建投资中，算力电力网、城市更新等政策支持领域逐步发力，而交运仓储邮政行业拖累明显。
- 房地产投资持续低迷，商品房销售和到位资金同比增速均下滑，房企投资意愿未见明显改善。
消费复苏缓慢，居民意愿不强
- 二季度居民人均可支配收入同比升至5.6%，消费支出升至3.8%，但平均消费倾向降至67.4%，显示通胀对消费意愿的压制。
- 6月社零同比增速回升至1.0%，其中餐饮收入同比增速升至1.2%，但国补行业拖累减小，消费电子品类表现较好，但真实需求仍需观察。
“K”型分化趋势延续
- 二季度经济在成本端压力下仍保持韧性，出口竞争力强劲，支撑了整体增长。
- 结构分化依然明显，但下半段正从底部复苏，整体信号积极。

关键信息

GDP目标完成度：全年GDP增长目标为4.5%以上，若下半年增速维持在4.32%以上即可达成。
工业景气度：工业产能利用率降至73%，但出口带动中游设备行业开工率上升，油价影响边际减弱。
投资结构：政府主导投资特征明显，新基建相关领域逐步起量，但传统行业投资仍偏弱。
消费表现：居民消费意愿不高，社零增速回升但幅度有限，消费电子品类改善较快。
政策与外部风险：外部经济环境存在不确定性，如美国关税政策；政策相机抉择仍存变数。

图表与数据

图1：GDP现价和不变价当季同比增速，显示GDP增长保持平稳。
图2：历年GDP平减指数当季同比，反映价格变化趋势。
图3：下半年所需GDP同比增速，根据全年目标测算。
图4：工业增加值及服务业生产指数同比，显示工业景气度变化。
图5：分行业工增同比增速及环比变化，反映结构性分化。
图6：固定资产投资及民间投资同比增速，显示投资结构。
图7：固定资产投资各分项同比增速，分行业表现差异明显。
图8：分行业制造业投资同比增速，仅少数行业保持增长。
图9：分行业基建投资同比增速，算力电力网和城市更新起量。
图10：商品房销售面积和销售额当月同比，显示房地产市场疲软。
图11：地产到位资金和投资当月同比，反映资金链紧张。
图12：居民人均可支配收入和消费支出当季同比，显示收入增长但消费意愿不足。
图13：居民平均消费倾向，显示消费倾向下降。
图14：社零和餐饮收入当月同比，显示消费复苏缓慢。
图15：国补与非国补品类社零同比增速，显示国补行业拖累减小。
图16：分行业社零当月同比增速及环比变化，反映消费结构分化。

团队介绍

宋筱筱：长江宏观团队负责人，武汉大学经济学硕士，负责货币财政政策、通胀、国内经济研究。
张梁：宏观研究员，武汉大学经济学学士，香港大学金融工程硕士，负责实体经济、国内政策研究。

风险提示

外部经济环境波动性放大，如美国关税政策不确定性高。
政策相机抉择存在不确定性，当前政策是否调整尚不明确。

评级说明

行业评级：以12个月内行业股票指数涨跌幅为基准，分为看好、中性、看淡。
公司评级：以12个月内公司涨跌幅为基准，分为买入、增持、中性、减持、无投资评级。

总结

本报告指出，二季度中国经济在油价回落和出口景气的带动下，整体表现出较强的韧性。尽管存在“K”型分化，但部分行业已逐步复苏，政策支持下的新基建和城市更新投资也在起量。未来增长压力较小，全年目标完成度较高。然而，居民消费意愿仍不强，房地产市场持续低迷，需关注政策和外部环境变化对经济的潜在影响。

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