20251019-国金证券-海康威视-002415.SZ-有效益增长效果显现_现金流及利润超预期_4页_1mb

公司2025年前三季度实现营收657.58亿元，同比增长1.18%；归母净利润93.19亿元，同比增长14.94%。单季度Q3营收239.4亿元，微增0.66%；归母净利润36.62亿元，同比增长20.31%。公司坚持“以利润为中心”的经营策略，推动产品线分类管理、区域销售考核利润及SMBG垂直管理，财务指标持续改善。前三季度毛利率达45.37%，同比提升0.61个百分点；Q3毛利率45.67%，同比提升1.42个百分点。期间费用控制良好，销售、管理、研发费用率稳中有降。经营活动现金流净额136.97亿元，同比增长426%，为同期归母净利润的1.47倍，创历史新高；应收账款与应收票据总额较年初减少46.64亿元，回款能力显著增强。

展望2025全年，公司维持此前指引：预计归母净利润同比增长超10%，H2扣非净利润增速高于H1，业绩逐季向好；经营费用同比基本持平；继续严控应收款，追求高质量增长，H2收入保持正增长。

长期来看，随着物理与数字世界深度融合，多模态感知大模型将成为AI落地关键方向。公司在终端级场景推进“文搜”系列、周界防护等成熟产品覆盖，在工厂级场景推广“灯塔工厂”应用示范。依托全面的感知认知能力、行业经验与渠道网络，有望在千行百业的AI+应用中迎来新一轮成长机遇。

基于三季报表现及未来需求预期，上调2025–2027年盈利预测：预计营业收入分别为958.29亿、1,035.64亿、1,124.51亿元，同比增长3.60%、8.07%、8.58%；归母净利润分别为144.01亿、169.36亿、201.47亿元，同比增长20.24%、17.60%、18.96%，对应PE分别为21.2X、18.0X、15.2X，维持“买入”评级。

风险提示：国内宏观复苏不及预期、地缘政治紧张、AI落地进展不及预期、汇率波动等。