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海康威视2018年三季度业绩点评总结

核心内容

海康威视在2018年前三季度实现营收338.03亿元，同比增长21.9%；净利润73.96亿元，同比增长20.2%。尽管第三季度业绩略低于预期，但公司通过“蜂巢计划”推进渠道优化，有助于改善应收账款和提升长期增长质量。公司维持“买入”评级，基于FCFF模型计算出的估值为68元。

主要观点

• 业绩表现：公司前三季度业绩稳健增长，但三季度单季增速有所放缓，预计受到“蜂巢计划”影响。
• 现金流改善：三季度经营性现金流为净利润的131%，相比去年同期显著提升，表明公司现金流管理能力增强。
• 毛利率波动：由于AI产品推广和海外超低端产品销售，毛利率可能继续波动，但整体表现可控。
• 研发投入增长：尽管销售费用率有所下降，但研发费用率仍上升，显示公司持续加大研发投入，为长期发展奠定基础。
• 渠道建设完成：销售费用率下降表明渠道建设高峰已过，公司进入稳定增长阶段。
• 未来增长预期：四季度业绩有望环比改善，全年净利润增长区间为10%-30%。

关键信息

市场数据

• 收盘价：29.27元
• 一年内最高/最低价：44.59元/22.29元
• 市净率：8.1
• 息率：1.71
• 流通A股市值：231440百万元
• 上证指数/深证成指：2703.51/8108.85

基础数据

• 每股净资产：3.61元
• 资产负债率：38.87%
• 总股本/流通A股：9227百万/7907百万
• 流通B股/H股：-/-

财务数据及盈利预测

投资要点

• 业绩略低预期：三季度单季业绩略低于预期，主要受“蜂巢计划”影响。
• 现金流改善：三季度经营性现金流为净利润的131%，显示公司现金流管理能力提升。
• 毛利率波动：公司毛利率在2018年Q1-Q3期间持续波动，预计未来仍会受到产品结构变化影响。
• 研发投入增长：研发费用率持续上升，显示公司对研发的重视。
• 人员扩张：三季度薪酬同比增长50.7%，表明公司人员逆势扩张，为中期发展做准备。
• 四季度增长预期：四季度业绩有望改善，全年净利润增长区间为10%-30%。

估值模型

• FCFF结果：68元
• 关键假设：
  • 显性阶段：3年，收入增长率为20.3%、24.7%、21.9%
  • 半显性阶段：6年，收入增长率为21%，EBIT margin与2015-2017均值一致
  • 递减过渡阶段：3年，收入增速递减
  • 永续阶段：收入增长率3%，EBIT margin 20.9%
  • WACC：7.35%
  • 有效税率：11%
  • ROIC：37%

总结

海康威视在2018年前三季度表现稳健，尽管三季度业绩略低于预期，但现金流显著改善，显示公司经营质量提升。公司持续推进“蜂巢计划”以优化渠道库存，同时加大研发投入，为中期发展奠定基础。未来四季度业绩有望环比改善，全年净利润增长区间为10%-30%。基于FCFF模型，公司估值为68元，维持“买入”评级。