深度报告-20220210-国元证券-牧原股份-002714.SZ-牧原股份首次覆盖报告_产业链融合发展_实现由大到强的进化_31页_3mb

牧原股份首次覆盖报告总结

核心内容

牧原股份是国内生猪养殖行业龙头企业，2020年成为国内第一大生猪养殖企业，市场占有率超过10%。公司构建了完整的封闭式生猪产业链，涵盖饲料加工、种猪选育、种猪扩繁、商品猪饲养、生猪屠宰和肉食加工。公司通过“全自养、全链条、智能化”一体化养殖模式，实现了成本领先和高效运营，2021年底完全成本已降至14.7元/公斤以下，目标2023年进一步降至13元/公斤。

主要观点

• 全产业链优势：公司在饲料、育种和养殖三个环节具备显著优势，包括自主研发饲料配方、创新轮回二元杂交育种体系、智能化养殖模式，这些优势构成了其核心竞争力。
• 猪周期反转预期：当前猪周期仍处于筑底阶段，但产能过剩情况正在改善，预计2022年下半年猪价有望反转，公司作为行业龙头将受益。
• 产业链融合趋势：随着政策推动和行业集中度提升，“养殖+屠宰”一体化发展成为趋势，牧原股份已布局屠宰业务，计划实现屠宰产能全覆盖，提升抗风险能力和盈利稳定性。
• 盈利预测乐观：公司预计2021-2023年归母净利润分别为75.93亿元、85.34亿元和291.76亿元，EPS分别为1.45元、1.63元和5.56元，PE分别为42.68倍、37.97倍和11.11倍。2022年给予7.5倍PB估值，对应目标价84元，首次覆盖评级为“买入”。

关键信息

公司概况

• 公司主营生猪养殖和销售，2021年上半年生猪出栏量达4026.3万头，占全国出栏量的6%。
• 创始人秦英林和钱瑛夫妇合计持有公司40.86%的股份，为实际控制人。
• 管理团队年轻化，实施“少年大将军”人才战略，提升企业竞争力。

全产业链优势

• 饲料端：自产自用，拥有6类32种饲料配方，研发能力强，成本控制良好，2021年饲料成本占比约56%。
• 育种端：建立完整的育种体系，包括国家级核心育种场和多个种猪子公司，自主研发种猪，减少对进口的依赖。
• 养殖端：采用“全自养、全链条、智能化”模式，实现成本控制和防疫管理，提高生产效率。

猪周期与行业趋势

• 猪周期自2018年5月开始，已持续超过44个月，当前仍处于筑底期。
• 能繁母猪存栏量与正常水平趋近，产能去化趋势明显，预计2022年下半年猪价将反转。
• 行业集中度提升，政策推动下“调猪”向“调肉”转变，一体化模式有助于提升抗风险能力。

屠宰业务布局

• 公司已在全国多个生猪主产区布局屠宰业务，2021年投产屠宰产能达2200万头/年，未来将实现产能全覆盖。
• 屠宰业务通过降低生猪流通成本、提升产能利用率、平滑猪周期波动等方式增强盈利能力。
• 屠宰业务毛利率偏低，但通过一体化运营和冻肉库存管理，可实现盈利波动的平滑。

盈利预测与估值

• 2021-2023年预计归母净利润分别为75.93亿元、85.34亿元和291.76亿元。
• EPS分别为1.45元、1.63元和5.56元，PE分别为42.68倍、37.97倍和11.11倍。
• 2022年目标价为84元，对应7.5倍PB估值，首次覆盖评级为“买入”。

风险提示

• 疫病风险：如非洲猪瘟可能影响种猪引进和养殖安全。
• 猪价大幅下降：可能影响公司盈利能力。
• 养殖成本上升：可能抵消猪价上涨带来的收益。
• 食品安全风险：对产品质量和安全要求日益提高，需持续加强管理。

图表与数据

• 公司生猪出栏量和销售收入快速增长，2021年上半年销售收入达397.3亿元。
• 公司应收票据及应收账款/营业收入低于1%，而应付票据及应付账款/营业成本高达74.9%，资金占用少。
• 屠宰产能布局与生猪产能匹配，降低流通成本，提高毛利率。
• 全国生猪出栏量和猪肉产量已触底回升，行业竞争格局逐步优化。

总结

牧原股份凭借全产业链布局和高效运营模式，成为生猪养殖行业的龙头企业。随着猪周期有望在2022年下半年反转，公司作为行业龙头将充分受益。同时，公司积极布局屠宰业务，以实现从“调猪”向“调肉”转变，提升盈利稳定性和抗风险能力。公司未来发展前景乐观，盈利预测和估值均表现出积极信号，建议投资者关注其“买入”评级。