深度报告-20210205-西南证券-牧原股份-002714.SZ-养殖龙头产业延伸_产能扩张稳中求进_20页_2mb

养殖龙头产业延伸，产能扩张稳中求进

核心内容概述

牧原股份作为中国生猪养殖行业的龙头企业，通过自繁自养模式、二元轮回杂交育种技术及全产业链布局，实现了快速的产能扩张与业绩增长。公司依托完善的产业链和科学的养殖技术，不仅在成本控制方面具有明显优势，还在行业政策支持下积极拓展生猪屠宰业务，进一步提升市场竞争力。

主要观点

1. 自繁自养模式优势显著
   公司采用自繁自养模式，构建了涵盖科研、饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、生猪屠宰的完整产业链。该模式减少了对合作方的依赖，提高了扩产效率和市场反应速度，使公司能够迅速调整生产策略以适应市场需求变化。

2. 二元轮回杂交技术提升产能弹性
   牧原股份采用二元轮回杂交育种方式，相比传统三元杂交，其模式更易控制成本与疾病风险，且能保持较高的杂种优势。该技术使公司在非洲猪瘟导致行业产能去化时，能够迅速调整产能，抢占市场先机。

3. 成本控制能力突出
   公司通过自主生产饲料、科学养殖技术、集中采购等手段有效降低养殖成本。其成本优势在行业低谷期尤为明显，有助于公司实现持续盈利和稳定扩张。

4. 政策支持推动产业延伸
   政府鼓励生猪就地屠宰，推动养殖与屠宰匹配、产销衔接。牧原股份积极响应政策，布局屠宰业务，截至2020年上半年已设立13家屠宰子公司，未来将加快布局，提升产业链价值。

5. 业绩表现强劲
   2020年公司生猪出栏量同比增长76.7%，达1811.5万头，归母净利润同比增长367.46%，达到28582.43百万元。公司ROE在2020Q3达到47.9%，为行业领先水平。

6. 盈利预测与估值
   公司预计2020-2022年EPS分别为7.60元、10.55元、7.64元，对应动态PE分别为14倍、10倍、14倍。公司估值合理，首次覆盖给予“持有”评级。

关键信息

产业链布局

• 产业链覆盖：从饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养到生猪屠宰。
• 自繁自养模式：公司自行建设养殖场，实现全程可控，提高扩产效率。
• 屠宰布局：截至2020年上半年，公司已设立13家屠宰子公司，计划进一步完善。

育种技术

• 二元轮回杂交：公司采用该模式，每代只需少量纯种公畜，减少成本和疾病风险。
• 技术优势：公司拥有种猪B超背膘测定仪、BLUP遗传性能评估软件等先进设备，参与国家级育种项目，提升种猪性能。

成本控制

• 饲料成本：公司自主生产饲料，减少中间交易成本，采用多阶段精准营养配方技术，实现成本控制。
• 人工成本：通过标准化制度和薪酬挂钩机制，提高管理效率，降低人力成本。

行业趋势

• 规模化养殖：2015年至2019年，中大型养殖场占比从45%上升至62%，散户减少，行业集中度提升。
• 政策推动：政府出台多项政策，鼓励规模化养殖、集中屠宰、冷链物流等，推动行业转型升级。

财务表现

• 营业收入：2020年上半年达210.3亿元，2020年全年预计达53884.40百万元。
• 归母净利润：2020年预计达28582.43百万元，同比增长367.46%。
• PE与PB：2020年PE为14倍，PB为8.34倍，估值合理。

风险提示

1. 非洲猪瘟疫情反弹：疫情可能对生猪存栏和出栏量产生影响。
2. 生猪价格波动：价格变化可能影响公司盈利能力。
3. 项目投产进度不及预期：产能扩张可能受到建设周期和资金到位的影响。

盈利预测与估值

行业分析

行业发展趋势

• 规模化养殖：行业集中度提升，2017年CR10仅为6.9%，仍有发展空间。
• 环保与非瘟双重影响：环保政策促使散户退出市场，非瘟疫情提高了规模化养殖的抗风险能力。

养殖模式对比

公司分析

自繁自养模式

• 优势：公司自主建设养殖场，避免中间环节，提高决策效率和市场反应速度。
• 成果：2020年生猪出栏量同比增长76.7%，达1811.5万头，领先同行业。

二元杂交技术

• 技术特点：通过二元轮回杂交，实现每代繁殖时引入少量纯种公畜，提高种猪性能。
• 市场表现：在非洲猪瘟导致市场供不应求时，公司迅速调整产能，抢占市场。

成本控制

• 饲料成本：公司采用多阶段精准营养配方技术，降低饲料成本。
• 人工成本：通过标准化制度和薪酬挂钩机制，提高管理效率。

风险提示

• 非洲猪瘟疫情反弹：可能对生猪存栏和出栏量造成影响。
• 生猪价格波动：价格变化可能影响公司盈利能力。
• 项目投产进度：产能扩张可能受到建设周期和资金到位的影响。