20210908-第一上海证券-牧原股份-002714.SZ-低成本扩张势头不减_产能逐步释放稳定前行_3页_511kb

报告摘要

牧原股份 (002714.SZ) 总结

核心内容

牧原股份（002714.SZ）作为中国生猪养殖行业的龙头企业，2021年上半年业绩表现显著，尽管受到生猪价格下跌和供给增加的影响，公司仍保持了强劲的扩张势头和成本控制能力。报告对公司的财务状况、盈利预期及未来发展前景进行了详细分析，并给出了买入评级和目标价调整建议。

主要观点

业绩表现：
2021年上半年公司实现营收415.38亿元，同比增长97.49%；归母净利润95.26亿元，同比下降11.67%。其中，二季度营收和净利润分别同比下降64.98%和61.48%，主要受生猪价格大幅回落和供给增加影响。
出栏量与成本控制：
公司上半年销售生猪1743.7万头，同比增长157%。尽管猪价下行导致出栏量环比有所收缩，但公司仍有望完成年内4180万头的出栏目标。公司完全成本已低于15元/公斤，保持行业领先水平，通过优化管理、提升母猪效率及调整饲料配方等方式，预计全年可实现14元/公斤的成本目标，并继续小幅下降。
产能建设：
2021年上半年公司固定资产达到813亿元，同比增长171.80%，在建工程转固251亿元，资本开支累计已达223.2亿元。公司全产能（在建+现有）超过8000万头，显示其快速扩张能力。8月下旬公司成功发行可转债95.50亿元，将有效缓解资金压力并推动产能扩张。
财务状况：
公司中报速动比率0.15，同比下降81.3%，反映其偿债能力有所下降。然而，通过可转债融资，公司有望改善流动性。资产负债表显示，公司总资产持续增长，股东权益稳步上升，总负债也有所增加，但公司仍保持较高的盈利能力。
盈利预测：
公司预计2021-2023年收入分别为930亿元、1706.2亿元和2231.2亿元，归母净利润分别为229.3亿元、283.5亿元和477.7亿元。2021年盈利同比略有下降，但后续年份预计稳步增长。每股收益（EPS）从2020年的7.3元降至2021年的6.1元，但后续年份有望回升。
投资建议：
报告下调公司未来12个月目标价至80.0元，较当前股价有70.8%的上涨空间，维持买入评级。公司具备显著的成本优势和扩张能力，未来有望在猪价波动中保持竞争力。

关键信息

股价与市值：当前股价为46.84元，市值为2465.22亿元。
目标价：80.0元，上涨空间70.8%。
主要股东：秦英林持股39.64%，为最大股东。
财务数据概览：
- 收入：2021年预测为930亿元，同比增长65.3%；2022年预测为1706.2亿元，同比增长83.5%；2023年预测为2231.2亿元，同比增长30.8%。
- 归母净利润：2021年预测为229.3亿元，同比下降16.5%；2022年预测为283.5亿元，同比增长23.6%；2023年预测为477.7亿元，同比增长68.5%。
- 每股收益（EPS）：2021年预测为6.1元，2022年预测为7.5元，2023年预测为12.7元。
- 市盈率（PE）：2021年为10.7倍，2022年为6.21倍，2023年为3.69倍。
- 成本：公司完全成本已低于15元/公斤，预计2021年可达成14元/公斤目标。
- 资本开支：2021年累计资本开支达223.2亿元，未来三年计划投资总额为115亿元。

附录数据概要

资产负债表：
公司总资产持续增长，从2019年的52,886.6百万增至2023年的346,303.1百万。总负债从2019年的21,175.0百万增至2023年的186,077.6百万，权益负债率从40.0%上升至53.7%。
现金流量表：
公司现金保持增长，2021年期末持有现金达72,421.6百万，2023年预计为72,421.6百万。营运现金流从2021年的37,488.5百万增长至2023年的66,371.2百万。