20180829-天风证券-三江购物-601116.SH-门店拓新净利下滑13.8_阿里进驻带动毛利率已增近3__5页_1mb

三江购物（601116）2018年上半年总结

核心内容概述

三江购物在2018年上半年实现了营收增长，但净利润有所下滑。公司通过加快门店扩张、引入阿里巴巴资源、优化零售模式等手段，逐步提升盈利能力。尽管面临新店投入和人力成本增加的压力，但其在新零售转型方面展现出积极的发展态势。

主要观点

• 营收增长：2018年上半年实现营收20.77亿元，同比增长7.91%。其中，超市（含创新店）营收18.71亿元，同比增长5.97%；小业态营收1.21亿元，同比增长43.97%。
• 净利下滑：归属于母公司净利润为0.57亿元，同比下降13.81%。主要由于新店前期投入较大，导致利润被压缩。
• 毛利率提升：受益于阿里巴巴的入驻和联合采购优势，毛利率由16Q3的20.91%提升至18H1的23.88%，同比增长0.83个百分点。
• 门店扩张与优化：上半年新开6家超市门店和15家小业态门店，其中15家位于宁波，3家位于杭州。已签约待开业门店共14家，均位于宁波。公司计划在15-17年分别新开19/21/18家门店，2018H1展店速度加快。
• 关店情况：本期因物业到期及经营条件限制等原因关闭3家门店，期末门店总数为184家。
• 费用增加：三项费用合计4.22亿元，同比增长18.37%，期间费用率20.33%，同比增加1.8个百分点。其中销售费用率17.59%，管理费用率3.23%，财务费用率-0.49%。
• 员工激励：推出第二期员工持股计划，激励优秀员工，提升整体经营效率。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年净利润分别为1.3/1.5/1.7亿元，当前市值对应44/40/35倍PE，维持“买入评级”。
• 风险提示：毛利率改善效果不达预期，新店培育期延长。

关键信息

营收结构

• 生鲜销售：5.62亿元，同比增长30.24%，占营收28.24%。
• 食品销售：10.47亿元，同比增长2.74%，占营收52.56%。
• 日用百货/纺织：3.42亿元/0.4亿元，合计占比19.2%。

财务数据

• 营业收入：2018E为38.45亿元，预计2019E和2020E分别为40.76亿元和44.02亿元。
• 净利润：2018E为13.21亿元，预计2019E和2020E分别为14.76亿元和16.68亿元。
• 每股收益（EPS）：2018E为0.32元/股，预计2019E和2020E分别为0.36元/股和0.41元/股。
• 市盈率（P/E）：2018E为44.30倍，预计2019E和2020E分别为39.66倍和35.08倍。
• 市净率（P/B）：2018E为3.57倍，预计2019E和2020E分别为3.52倍和3.46倍。
• 市销率（P/S）：2018E为1.52倍，预计2019E和2020E分别为1.44倍和1.33倍。
• EV/EBITDA：2018E为24.42倍，预计2019E和2020E分别为20.75倍和18.47倍。

资产负债情况

• 资产负债率：2018E为39.71%，预计2019E和2020E分别为42.56%和42.52%。
• 流动比率：2018E为1.41，预计2019E和2020E分别为1.38和1.40。
• 速动比率：2018E为1.01，预计2019E和2020E分别为1.10和1.01。

营运能力

• 应收账款周转率：2018E为217.69，预计2019E和2020E分别为180.74和180.74。
• 存货周转率：2018E为10.64，预计2019E和2020E分别为10.72和10.73。
• 总资产周转率：2018E为1.40，预计2019E和2020E分别为1.45和1.51。

业务策略

• 改善门店经营条件：引入阿里巴巴的标准化管理体系，提升采购效率和顾客体验。
• 强化线上平台对接：通过淘宝首页流量入口淘鲜达引流，提升老店价值。
• 优化会员体系：借助大数据和新媒体实施精准营销，提升会员消费能力。
• 储备人才与激励机制：实行优秀店长带新店长制度，推出员工持股计划，提升员工积极性。

投资评级与展望

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 目标价格：由25元下调至18元。
• 未来展望：公司计划继续深耕浙江市场，以“超市 + 创新店 + 小业态”错位布局，加速新零售转型，深化全渠道融合。

风险提示

• 毛利率改善效果不达预期。
• 新店培育期延长，短期内对盈利造成压力。