20180828-光大证券-三江购物-601116.SH-2018年半年报点评_业绩符合预告_生鲜类营收增长迅猛_6页_1mb

报告摘要

三江购物（601116.SH）2018年半年报总结

核心内容概述

三江购物于2018年8月28日公布了2018年半年报，显示公司上半年业绩基本符合前期业绩快报。2018年1H公司实现营业收入20.77亿元，同比增长7.91%；归母净利润0.57亿元，折合全面摊薄EPS为0.14元，同比减少13.81%；扣非归母净利润0.44亿元，同比减少22.25%。单季度来看，2Q2018实现营业收入9.62亿元，同比增长9.82%，但归母净利润同比减少28.07%。

主要观点

营收增长与利润下滑

营业收入增长：2018年上半年营收同比增长7.91%，2Q2018营收增速达9.82%，显示公司整体业务在逐步恢复。
利润下滑：归母净利润同比减少13.81%，主要受销售费用率上升影响，销售费用率同比增加0.99个百分点，管理费用率增加0.72个百分点，财务费用率下降0.49个百分点。销售费用率的显著上升主要由于新开门店和门店改造费用增加。

生鲜业务表现突出

生鲜营收增长：公司生鲜业务在报告期内营收同比增长30.24%，成为带动整体营收回暖的关键因素。
展店计划：公司上半年新开门店18家，其中2Q2018开店12家，已签约待开业门店14家，预计全年开店不少于40家，下半年展店速度有望加快。

盈利能力变化

毛利率提升：综合毛利率为23.86%，同比上升0.81个百分点，显示公司成本控制能力有所改善。
期间费用率上升：期间费用率同比上升1.80个百分点，主要受销售费用增加影响。

关键信息

业绩预测

年度	营业收入(百万元)	营业收入增长率	归母净利润(百万元)	归母净利润增长率	EPS(元)
2016	4,096	-6.00%	101	50.69%	0.25
2017	3,770	-7.96%	109	7.49%	0.26
2018E	4,031	6.93%	97	-10.29%	0.24
2019E	4,308	6.87%	99	1.70%	0.24
2020E	4,493	4.30%	109	10.11%	0.27

财务指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
P/E	58	54	60	59	54
P/B	3.7	3.6	3.5	3.4	3.3

营收与费用趋势

费用率上升：2018年上半年期间费用率上升1.80个百分点，其中销售费用率上升最多。
经营现金流：2018年上半年经营活动现金流为-196百万元，较去年同期下降明显。

风险提示

与阿里合作成效：新业态与阿里合作的成效未达预期可能影响公司业绩。
CPI增速：若CPI增速未达预期，可能影响公司盈利能力。

评级与估值

公司评级：维持“中性”评级。
估值指标：当前PE为60，PB为3.5，EV/EBITDA为38，EV/EBIT为54，EV/NOPLAT为72，EV/Sales为1。

其他信息

分析师信息：唐佳睿、孙路、邬亮。
市场数据：
- 总股本：4.11亿股
- 总市值：58.53亿元
- 一年最低/最高价：13.23元/29.98元
- 近3月换手率：91.98%

总结

三江购物2018年上半年业绩基本符合预期，生鲜业务表现突出，带动营收增长。然而，公司整体盈利能力有所下降，主要由于销售费用率上升。公司展店计划持续推进，预计全年开店不少于40家。尽管如此，公司估值仍处于高位，分析师维持“中性”评级。需关注与阿里合作成效及CPI增速是否达到预期，这些因素可能对业绩产生重要影响。

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