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建筑装饰行业总结：核电模块化率提升及利柏特重点推荐

核电行业投资趋势

• 核电核准数量回暖：自2022年起，我国核电核准数量逐步回升，每年稳定在10台机组左右，行业扩张信号明确。预计2025-2035年每年仍将批复约7.3台机组。
• 土建投资增长：新批核电站逐步进入施工高峰，预计2025年起已批复机组将进入主体施工阶段。按单台机组200亿元总投资测算，若年均推进8台机组建设，预计带动约1600亿元总投资，其中土建环节占比40%，对应年均约640亿元土建投资。
• 未来土建需求：截至2025年12月，中广核在建核电机组共20台，2026-2027年平均约有6.5台机组处于土建施工环节，按照40亿元单机组年均土建价值量计算，对应约260亿元土建需求。

模块化建造技术发展

• 模块化建造优势：相比传统建造模式，模块化建造技术可显著缩短工程建设周期（从第一罐混凝土浇筑到主厂房封顶仅需36个月），减少现场资源投入，提升安全、经济与质量水平。
• 全球与国内应用：全球核工程领域以首批四台AP1000机组为依托，广泛开展模块化应用。我国“国和一号”、“华龙一号”建设中也逐步推广模块化技术，并形成14项相关标准。
• 模块化渗透率提升：2025年起，海阳3号、徐大堡2号等多个机组完成模块化建造并移交，后续渗透率有望持续提升。

利柏特模块化业务进展

• 宁德二期项目：2025年12月26日，宁德核电二期“应急柴油机厂房大模块”项目开工，利柏特于2025年3月中标，合同额2.3亿元，为业内首次应用一体化集成大模块技术。
• 技术突破：采用“结构+系统”一体化设计理念，将钢结构、管道等多专业集成于工厂内并行完成，减少现场作业量和交叉作业，提升效率与安全性。
• 公司背景：利柏特是中核二三系持股股东之一，截至Q3末持股比例为3.68%，在核电模块化领域具备先发优势。
• 基地建设：2025年7月公司通过转债募资7.5亿元，累计投资13亿元建设南通基地，主要用于拓展核电模块业务。
• 业绩预期：预计2026-2027年核电模块化业务贡献约4.6亿元增量业绩，按10%净利率计算。结合主业2.2亿元盈利预测，合计利润可达6.8亿元，按15倍PE计算，目标市值约102亿元。

核电模块化供应商格局

• 主要供应商：
  • 利柏特：中核二三持股3.68%，已切入中广核宁德二期模块项目。
  • 中核华兴：中国核建持股65.32%，从“国和一号”示范工程、台山项目开始大规模应用模块化建造技术，已覆盖钢板混凝土模块、钢衬里模块等六类模块。
  • 国核设备：国电投穿透持股77.67%，完成廉江核电一期工程2号机组千吨级模块CA20制造与安装。
  • 中国一重集团：国资委持股100%，承制全球首个陆上商用小型核反应堆“玲龙一号”反应堆核心模块。
• 供应商管理：由于核电工程对安全与质量要求极高，产业链各环节均有严格供应商名录，具备技术与先发优势的企业有望占据更高市场份额。

模块化业务敏感性测算

• 敏感性分析：根据模块化占比与公司市占率变化，测算中广核核电模块对公司贡献业绩如下：
  • 模块化占比30%时，市占率20%对应1.6亿元；市占率35%对应2.7亿元。
  • 模块化占比50%时，市占率35%对应4.6亿元，是当前主要预期值。

风险提示

• 核电模块渗透率提升不及预期
• 核电投资增长不及预期
• 测算存在误差风险

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