> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 利柏特 (605167.SH) 总结 ## 核心内容 利柏特（605167.SH）在2025年全年业绩表现中，尽管营业收入同比大幅下降24.9%，但归母净利润同比仅下降9.1%，显示出公司盈利能力的显著提升。Q4业绩环比显著改善，毛利率同比提升7.08个百分点，成为推动利润增长的关键因素。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年全年公司实现营业总收入26.2亿元，同比下降24.9%；归母净利润2.2亿元，同比下降9.1%。Q4单季营收6.4亿元，同比减少29%，但归母净利润同比增长1%，主要受益于毛利率提升。 - **毛利率改善**：2025年综合毛利率达到20.1%，同比提升4个百分点。Q4单季毛利率为19%，同比提升7.08个百分点，显示公司强化内部成本控制措施有效。 - **业务结构**：工业模块业务营收5.6亿元，同比下降23%；工程服务业务营收20.6亿元，同比下降25%。内销业务营收21.8亿元，同比下降29%；外销业务营收4.3亿元，同比增长7%。 - **成长空间**：公司卡位核电模块建造趋势，受益于“十五五”期间核电在建机组进入施工高峰。模块化建造可缩短工期并降低现场资源投入，预计未来渗透率将提升。公司已切入中广核宁德二期模块项目，具备先发优势。 - **投资建议**：分析师维持“买入”评级，预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.61/3.59/4.94亿元，同比增长20%/37%/38%。对应EPS分别为0.58/0.80/1.10元/股，当前股价对应PE分别为32/23/17倍。 - **财务状况**：公司资产负债率从2024年的45.3%上升至2025年的56.4%，净负债比率从-30.7%上升至12.1%。尽管负债增加，但公司流动比率和速动比率均保持稳定，显示出良好的短期偿债能力。 - **现金流情况**：2025年经营现金流净流入27亿元，同比减少3.88亿元；投资现金流净流出792亿元，同比增加6.72亿元，主要因南通利柏特基地建设开支。筹资活动现金流净流入916亿元，显示出公司融资能力较强。 - **盈利预测**：2026-2028年，公司营收预计增长15.3%、37.7%、21.6%；归母净利润预计增长19.6%、37.2%、37.7%。净利率从8.3%逐步提升至9.8%，ROE从10.7%提升至15.7%，盈利能力和资本回报率均增强。 ## 关键信息 - **收入变化**：2025年收入同比大幅下降，主因是此前签署的巴斯夫等大单已过执行高峰期。 - **毛利率提升**：毛利率提升主要得益于公司强化成本管控，分包、采购成本下降，以及模块化业务比例提升。 - **区域表现**：内销业务收入下降显著，但外销业务增长，显示公司可能在拓展国际市场。 - **研发投入**：研发费用率从2024年的78亿元增长至2025年的98亿元，显示公司重视技术创新。 - **业务成长**：公司布局核电模块业务，具备技术储备和先发优势，未来成长空间广阔。 - **估值情况**：当前股价对应P/E为38倍，2026年预计降至31.8倍，2028年进一步降至16.8倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的信心增强。 ## 风险提示 - 化工资本开支大幅收缩的风险； - 核电模块化业务不及预期的风险； - 测算存在误差的风险。 ## 财务指标概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 3,493 | 2,621 | 3,022 | 4,160 | 5,058 | | 归母净利润(百万元) | 240 | 219 | 261 | 359 | 494 | | EPS（元/股） | 0.54 | 0.49 | 0.58 | 0.80 | 1.10 | | P/E | 34.5 | 38.0 | 31.8 | 23.1 | 16.8 | | P/B | 4.5 | 4.1 | 3.6 | 3.1 | 2.6 | ## 估值比率 | 比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | EV/EBITDA | 10.1 | 24.1 | 21.2 | 16.0 | 11.9 | ## 分析师信息 - **分析师**：何亚轩、李枫婷 - **执业证书编号**：S0680518030004、S0680524060001 - **邮箱**：heyaxuan@gszq.com、lifengting3@gszq.com ## 免责声明 本报告信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行关注更新或修改。国盛证券及其研究人员对信息的准确性及完整性不作保证，不对因使用本报告内容而引起的任何损失承担责任。