20260422-国盛证券有限责任公司-利柏特-605167.SH-Q4业绩环比显著改善_毛利率大幅提升_3页_614kb

报告摘要

利柏特 (605167.SH) 总结

核心内容

利柏特（605167.SH）在2025年全年业绩表现中，尽管营业收入同比大幅下降24.9%，但归母净利润同比仅下降9.1%，显示出公司盈利能力的显著提升。Q4业绩环比显著改善，毛利率同比提升7.08个百分点，成为推动利润增长的关键因素。

主要观点

业绩表现：2025年全年公司实现营业总收入26.2亿元，同比下降24.9%；归母净利润2.2亿元，同比下降9.1%。Q4单季营收6.4亿元，同比减少29%，但归母净利润同比增长1%，主要受益于毛利率提升。
毛利率改善：2025年综合毛利率达到20.1%，同比提升4个百分点。Q4单季毛利率为19%，同比提升7.08个百分点，显示公司强化内部成本控制措施有效。
业务结构：工业模块业务营收5.6亿元，同比下降23%；工程服务业务营收20.6亿元，同比下降25%。内销业务营收21.8亿元，同比下降29%；外销业务营收4.3亿元，同比增长7%。
成长空间：公司卡位核电模块建造趋势，受益于“十五五”期间核电在建机组进入施工高峰。模块化建造可缩短工期并降低现场资源投入，预计未来渗透率将提升。公司已切入中广核宁德二期模块项目，具备先发优势。
投资建议：分析师维持“买入”评级，预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.61/3.59/4.94亿元，同比增长20%/37%/38%。对应EPS分别为0.58/0.80/1.10元/股，当前股价对应PE分别为32/23/17倍。
财务状况：公司资产负债率从2024年的45.3%上升至2025年的56.4%，净负债比率从-30.7%上升至12.1%。尽管负债增加，但公司流动比率和速动比率均保持稳定，显示出良好的短期偿债能力。
现金流情况：2025年经营现金流净流入27亿元，同比减少3.88亿元；投资现金流净流出792亿元，同比增加6.72亿元，主要因南通利柏特基地建设开支。筹资活动现金流净流入916亿元，显示出公司融资能力较强。
盈利预测：2026-2028年，公司营收预计增长15.3%、37.7%、21.6%；归母净利润预计增长19.6%、37.2%、37.7%。净利率从8.3%逐步提升至9.8%，ROE从10.7%提升至15.7%，盈利能力和资本回报率均增强。

关键信息

收入变化：2025年收入同比大幅下降，主因是此前签署的巴斯夫等大单已过执行高峰期。
毛利率提升：毛利率提升主要得益于公司强化成本管控，分包、采购成本下降，以及模块化业务比例提升。
区域表现：内销业务收入下降显著，但外销业务增长，显示公司可能在拓展国际市场。
研发投入：研发费用率从2024年的78亿元增长至2025年的98亿元，显示公司重视技术创新。
业务成长：公司布局核电模块业务，具备技术储备和先发优势，未来成长空间广阔。
估值情况：当前股价对应P/E为38倍，2026年预计降至31.8倍，2028年进一步降至16.8倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的信心增强。

风险提示

化工资本开支大幅收缩的风险；
核电模块化业务不及预期的风险；
测算存在误差的风险。

财务指标概览

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	3,493	2,621	3,022	4,160	5,058
归母净利润(百万元)	240	219	261	359	494
EPS（元/股）	0.54	0.49	0.58	0.80	1.10
P/E	34.5	38.0	31.8	23.1	16.8
P/B	4.5	4.1	3.6	3.1	2.6