20260625-东证期货-白糖半年度报告_熊途末路_等待天气风险的兑现_26页_1mb

糖市分析与展望总结

核心内容概览

本报告分析了2026年全球及中国糖市的供需格局、价格走势及影响因素，指出当前糖市处于熊市尾声，周期拐点尚未到来，需密切关注主产国天气、产业政策及巴西压榨生产情况。同时，分析了国内外糖价联动性减弱，国内糖价预计维持低位震荡，受政策与进口管控影响。

国际糖市分析及展望

主要观点

• 25/26榨季：全球糖市仍处于产需过剩预期，巴西新榨季前期压榨强劲，但受乙醇供应增加及厄尔尼诺气候影响，糖价受到压制。预计三季度国际糖价维持低位震荡，运行区间下沿13-13.5美分/磅，上沿16-16.5美分/磅。
• 26/27榨季：随着巴西糖产量预期收缩、印度与泰国面临减产风险、欧盟甜菜种植面积减少，全球供应可能转为短缺，国际糖价有望震荡偏强，预估区间15-18美分/磅。
• 主要影响因素：
  • 巴西糖厂优先生产乙醇，导致糖产量受限，乙醇供应增加压制糖价。
  • 厄尔尼诺气候可能对印度、泰国等主产国造成干旱风险，影响糖产量。
  • 国际油价波动及地缘政治因素影响巴西燃料价格，间接影响乙醇市场。
  • 中国进口需求减弱，加剧国际糖市供应压力。

关键信息

• 巴西26/27榨季甘蔗产量预估为6.39-6.45亿吨，糖产量预估3850-4000万吨。
• 乙醇供应增加导致醇糖价差转负，抑制糖厂制糖比上调。
• 厄尔尼诺气候可能使印度、泰国等主产国糖产量减少，为下榨季供应短缺提供支撑。
• 国际糖价长期低于主产国生产成本，可能成为支撑糖价的关键因素。

国内糖市分析及展望

主要观点

• 25/26榨季：国产糖产量超预期，达到1295-1300万吨，国内供应宽松，进口需求受限，郑糖维持低位震荡，预估区间5000-5800元/吨。
• 26/27榨季：国产糖产量预计维持高位，进口配额及糖浆进口可能继续受到严格管控，国内供需格局整体偏松，糖价跟随外盘，但滞后且缓慢。
• 主要影响因素：
  • 国内糖厂库存较高，存在销售压力。
  • 加工糖与国产糖价差维持高位，利好国产糖销售。
  • 国家对进口许可的管控加强，削弱内外盘联动性。
  • 夏季消费旺季及进口管控政策对糖价形成支撑。

关键信息

• 广西糖厂产销率截至5月31日为58.33%，接近过去10年同期中等水平。
• 国内糖厂工业库存高位，截至5月31日广西糖厂库存达320.72万吨，云南达130.44万吨。
• 2026年国内进口糖预计减少至300-350万吨，糖浆进口折糖量降至90万吨。
• 郑糖波动小于外盘，下半年料维持低位震荡，预计区间5000-5800元/吨。

风险提示

• 能源价格波动：国际油价变化可能影响巴西燃料价格，从而影响乙醇市场及糖价。
• 金融动荡：全球金融市场波动可能对糖价产生间接影响。
• 产业政策变化：国家对进口许可及糖浆进口的管控政策可能进一步收紧，影响国内供需格局。
• 天气风险：厄尔尼诺气候对巴西、印度、泰国等主产国的产量造成不确定性，可能影响糖价走势。

策略建议

• 单边策略：建议采取“低买高平”或“波段滚动交易”策略，把握糖价低位震荡机会。
• 套利策略：建议在9-1合约间采用“抛近买远”的反套策略，利用内外盘走势差异进行套利。

总结

国际糖市在25/26榨季仍面临“弱现实”压制，但随着厄尔尼诺气候风险逐步兑现，下榨季全球供应可能转为短缺，糖价有望震荡偏强。国内糖市受进口减少及政策影响，整体供应偏松，糖价预计维持低位震荡，郑糖波动小于外盘，跟随外盘但偏滞后。需密切关注巴西压榨进度、主产国天气变化及政策动向，以把握市场走势。