20210106-招银国际-天伦燃气-01600.HK-新项目并购将提升2021年收益_3页_965kb

天伦燃气 (1600 HK) 总结

核心内容

天伦燃气（1600 HK）于2020年12月27日宣布并购靖远县及大通/互助县两个城市燃气项目，总并购代价为人民币10.66亿元。此次并购预计将为公司带来显著的盈利增长，尤其在2021年贡献约人民币4千万利润。招银国际证券重申买入评级，目标价维持每股8.31港元不变。

主要观点

• 项目增长潜力大：两个项目覆盖约100万人口，2019年零售气销售量为1.8亿方。公司预期工商业销气增长较快，主要受益于工业园区客户及兰州和白银工业向周边迁移。潜在居民及乡镇用户接驳超过6-7万户。
• 项目已具备正向现金流：两个项目已完成主要管网投资，目前实现正向自由现金流。管理层预计项目股本回报率将超过12%。
• 交易估值合理：交易基于2019年市盈率19.3倍及2020年7月市净率2.1倍进行估值，高于当前公司市值，但管理层认为有合理支持。
• 协同效应显著：并购后可实现成本节约，同时利用公司计划在甘肃省开发乡镇接驳项目的协同效应。目标项目销售及行政费用率约为9%，显著高于天伦燃气目前约4%的费率水平。
• 盈利表现良好：公司预测并购项目将为2021年带来约人民币4千万利润，符合预期。公司股价自12月报告更新后上涨了12.7%，市场逐渐意识到其价值，有望推动进一步价值重估。

关键信息

并购资金筹措

• 并购资金总额为人民币10亿元。
• 其中60%-70%将通过借贷融资，其余通过内部资源筹措。
• 管理层表示并购完成后负债水平将维持平稳，且不影响股息分派。

财务预测

股票表现

• 当前股价为HK$7.21。
• 目标价为HK$8.31，潜在升幅为15.3%。
• 股票表现：1个月+10.2%，3个月+25.3%，6个月+25.3%，12个月+8.7%。

公司数据

• 市值：7,236百万港元
• 3月平均流通量：8.04百万港元
• 52周股价高/低：HK$7.59 / HK$4.53
• 总股本：1,004百万

股东结构

• 天伦集团：65.5%
• IFC资产管理：9.2%
• 流通股：25.3%

主要财务比率

投资评级

• 公司投资评级：买入（维持）
• 行业投资评级：优于大市

免责声明

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