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利尔转债投资价值分析总结

核心内容

利尔转债于2018年10月17日进行网上申购，发行规模为8.52亿元，占利尔化学当前市值的9.37%。其中面向公众投资者的金额为0.85亿元，占比9.99%。网上中签率为0.1836%，整体发行规模较大，对原股东股权有一定稀释作用。

主要观点

• 公司基本面稳健：利尔化学近年来营业收入和归母净利润持续增长，毛、净利率也稳步上升，显示公司盈利能力增强。
• 行业地位突出：公司是草铵膦和氯代吡啶类除草剂的国内龙头企业，拥有全球第二家掌握吡啶类化合物催化氯化系统集成技术的资质，具备国内最大的氯代吡啶类农药原药和制剂生产能力。
• 产品结构丰富：公司主营氯代吡啶类、有机磷类、磺酰脲类、取代脲类等高效、低毒、低残留的安全农药，产品涵盖除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大系列，共计30余种原药和100余种制剂，同时涉及部分化工中间体。
• 市场前景广阔：草铵膦作为全球三大非选择性除草剂之一，具有杀草谱广、低毒、活性高等优点，市场需求增长迅速，预计2019年全球吡啶类除草剂市场规模将达到14.55亿美元。
• 募集资金用途明确：本次发行募集的8.52亿元资金将主要用于三个主要项目：年产10,000吨草铵膦原药生产线、年产1,000吨氟环唑原药生产线、年产1,000吨丙炔氟草胺原药生产线，均聚焦于提升产能和扩大市场占有率。
• 投资价值与风险：公司基本面较好，长期具备投资价值，但需关注草铵膦市场需求不及预期的风险。

关键信息

发行安排

• T-2（10月15日）：刊登《募集说明书》、《发行公告》、《网上路演公告》。
• T-1（10月16日）：网上路演、原股东优先配售股权登记日、网下申购日。
• T（10月17日）：刊登《发行方案提示性公告》、原股东优先配售认购日、网上申购日。
• T+1（10月18日）：刊登《网上发行中签率及网下发行配售结果公告》、网上申购摇号抽签。
• T+2（10月19日）：刊登《网上中签结果公告》、网上申购中签缴款。
• T+3（10月22日）：主承销商确定最终配售结果和包销金额。
• T+4（10月23日）：刊登《发行结果公告》、募集资金划至发行人账户。

转债条款

• 存续期：6年（2018年10月17日至2024年10月17日）。
• 主体及债项评级：AA/AA（联合评级）。
• 票面利率：0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%。
• 转股价格：18.82元/股。
• 转股期：2019年4月23日起。
• 下修条款：20/30,80%（较难触发）。
• 债底价值：82.08元（基于2018年10月18日中债6年AA级企业债到期收益率5.6322%计算）。
• 初始平价：92.14元（基于2018年10月18日利尔化学收盘价17.34元/股计算）。
• 平价溢价率：8.54%。

上市价格预测

• 转股溢价率：预计在0%至5%之间。
• 上市价格：通过相对价值法预估在94元左右，存在一定破面压力。

正股分析

• 公司背景：利尔化学前身是四川绵阳利尔化工有限公司，成立于1993年，2008年上市，隶属于中国工程物理研究院。
• 产品结构：以农药原药为主，除草剂占比较大，主要产品包括草铵膦、氯代吡啶类除草剂、氟环唑、异菌脲等。
• 市场地位：绵阳基地是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列产品研发和生产基地，草铵膦原药产销量居全国第一、全球第二。
• 行业趋势：全球农药市场逐步成熟，行业集中度提升，龙头企业受益。草铵膦因草甘膦和百草枯的局限性而成为替代品，市场需求增长。

投资建议

• 投资建议：公司基本面较好，长期具备一定的投资价值。
• 风险提示：草铵膦市场需求不及预期可能影响转债表现。

结论

利尔转债具备一定的投资潜力，公司技术领先、产品结构优化、市场前景良好，但需关注市场需求变化等潜在风险。