20221028-德邦证券-振德医疗-603301.SH-振德医疗22三季报点评_业绩符合预期_内生增长持续_3页_459kb

振德医疗（603301.SH）买入评级分析总结

核心内容概述

振德医疗是一家隶属于医药生物行业的公司，2022年三季报显示其营业收入和归母净利润分别同比增长8.67%和减少5.70%，但扣非净利润增长显著，达到7.98%。公司整体业绩符合预期，内生增长表现稳健，非防疫类产品持续增长。分析师陈铁林对振德医疗给予“买入”评级，并基于其财务数据和未来增长预期，预计公司2022-2024年营业收入分别为60.2亿、68亿和78.2亿，归母净利润分别为6.75亿、7.98亿和9.01亿。对应PE分别为15倍、13倍和12倍，体现出对公司未来盈利能力的乐观预期。

主要观点

• 业绩表现稳健：公司2022年前三季度业绩符合预期，尤其是第三季度营收和净利润分别同比增长50.49%和75.86%，扣非净利润更是增长109.26%，显示出良好的内生增长能力。
• 非防疫类业务增长强劲：剔除防疫类防护用品业务后，公司收入同比增长33%，环比增长13%，表明非防疫类业务的持续增长潜力。
• 渠道与品牌建设成效显著：疫情后，公司渠道力、产品力和品牌力大幅提升，已覆盖全国6300+家医院及10万+家药店，为未来业务拓展奠定基础。
• 产品结构优化：通过并购上海亚澳，公司进军高端敷料产品领域，进一步优化产品结构，提升市场竞争力。
• 财务指标改善：公司销售费用率和管理费用率略有上升，但研发投入增加，财务费用率下降，显示公司对研发的重视和成本控制能力增强。毛利率小幅下滑，但整体仍保持在35%以上。
• 盈利预测积极：预计2022-2024年公司净利润率将逐步提升，盈利能力增强，估值指标（如PE、P/B、P/S、EV/EBITDA）持续走低，显示公司价值被市场逐步认可。
• 投资建议明确：维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力，未来成长空间充足。

关键信息

股票基本信息

• 当前价格：45.97元
• 总股本：266.45百万股
• 流通A股：227.20百万股
• 52周内股价区间：31.64-53.31元
• 总市值：12,248.76百万元
• 总资产：7,436.62百万元
• 每股净资产：20.14元

财务预测（单位：百万元）

财务表现与趋势

• 毛利率：从2021年的34.8%小幅提升至2022E的35.7%，预计未来将维持在35.4%左右。
• 费用结构：销售费用率和管理费用率小幅上升，但研发投入显著增加，反映公司对创新和市场拓展的重视。
• 盈利能力：净利润率从2021年的14.2%下降至2022E的11.6%，但预计未来将逐步回升。
• 资产负债情况：资产负债率从2021年的30.9%下降至2022E的28.0%，显示公司财务结构更加稳健。

风险提示

• 一次性感控产品渗透率提升不及预期：若市场接受度低于预期，可能影响公司增长。
• 现代敷料产品销售不及预期：新产品推广可能面临市场阻力。
• 集采降价风险：医药行业面临集采政策影响，可能对利润产生压力。

投资评级说明

• 买入：相对强于市场表现20%以上。

• 增持：相对强于市场表现5%~20%。

• 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动。

• 减持：相对弱于市场表现5%以下。

• 行业评级：优于大市、中性、弱于大市，分别对应行业整体回报高于、介于、低于基准指数整体水平10%以上。

法律声明

本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。报告所采用的数据和信息均来自公开资料，分析师不保证其准确性或完整性。报告内容基于分析师职业理解，结论不受任何第三方影响。在法律允许范围内，德邦证券及其关联机构可能持有公司证券并提供相关服务。

分析师简介

• 陈铁林：德邦证券研究所副所长，医药首席分析师，曾任职于康泰生物、西南证券、国海证券，其团队在医药生物行业研究中屡获殊荣，包括新财富第四名、第五名，水晶球第二名等。

总结

振德医疗在2022年三季报中表现出良好的内生增长能力和市场拓展成果，尽管受疫情影响，其非防疫类业务仍保持强劲增长。分析师陈铁林基于公司稳健的财务表现和未来增长潜力，维持“买入”评级。公司具备较强的渠道和品牌建设能力，产品结构持续优化，未来成长空间充足。然而，仍需关注一次性感控产品渗透率、现代敷料产品销售及集采政策等潜在风险。