20201010-开源证券-振德医疗-603301.SH-公司首次覆盖报告_积极进取的医疗护理龙头_22页_2mb

振德医疗（603301.SH）详细总结

公司概况

振德医疗成立于1994年，以传统医用敷料OEM起家，逐步拓展至高毛利领域，包括现代伤口敷料、手术感控、医用防护和压力治疗与固定等。公司是国内低值医疗耗材龙头企业，2020年6月已覆盖4900多家医院和6万家药店门店，渠道优势显著。

核心业务与增长点

• 感控类产品：国内一次性手术包市场渗透率低，预计未来可达百亿元规模。公司凭借渠道优势，预计2020-2022年收入增速分别为110%、50%、50%，毛利率稳定。
• 现代伤口敷料：通过多年研发积累，公司产品已形成梯队，有望实现进口替代，预计2020-2022年收入增速分别为26%、79%、46%，毛利率逐年提升。
• 造口袋业务：国内造口袋市场规模10-22亿元，未来有望拓展至40-50亿元。公司产品具备进口替代潜力，市场前景广阔。
• 运动康复与压力治疗：公司通过并购苏州美迪斯，完善产品线，预计2020-2022年收入增速分别为20%、50%、35%，市场方兴未艾。

市场与财务表现

• 全球市场：全球医用敷料市场规模巨大，2018年达121.6亿美元，预计2020年将突破132.8亿美元。公司出口稳居前三，与欧美品牌商合作。
• 国内发展：国内医用敷料市场持续快速增长，2018年达65.4亿元，预计2020年将达82.3亿元。公司收入结构优化，高毛利品类占比提升。
• 财务数据：2018年-2020年营业收入分别为14.29亿元、18.68亿元、38.2亿元，净利润分别为1.3亿元、1.57亿元、9.89亿元。2020年公司PE仅为4.6倍，估值优势明显。

投资评级与估值

• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，预计2020-2022年净利润分别为30.83亿元、20.02亿元、17.29亿元，EPS分别为15.50元、10.07元、8.70元，对应PE分别为4.6倍、7.1倍、8.2倍。
• 可比公司估值：振德医疗PE显著低于行业平均水平，具备估值优势。

风险提示

• 产品销售不及预期
• 渠道拓展不及预期
• 研发进度不及预期

公司成长空间

• 感控类业务：未来三年复合增速预计达68%，有望成为公司核心业务之一。
• 造口与新型敷料：随着老龄化和肿瘤发病率上升，市场空间巨大，公司有望成为下一个放量产品。
• 全球标杆：参考全球龙头康乐保，公司具备成长为行业龙头的潜力。

附：财务预测摘要

总结

振德医疗凭借其在医疗护理领域的深厚积累和快速扩张，已在国内市场占据重要地位。公司通过产品线扩展和渠道建设，实现了快速增长，尤其在疫情中表现突出。未来，公司有望在感控类、造口护理和新型敷料等领域实现更大突破，成为国内医疗护理行业的领军企业。