20180412-财通证券-振德医疗-603301.SH-医用敷料行业龙头企业_15页_1mb

振德医疗（603301）总结

核心内容

振德医疗是一家深耕医用敷料行业的龙头企业，主要产品包括现代伤口敷料、手术感控产品、传统伤口护理产品及压力治疗与固定产品。公司以出口起步，多年稳居我国医用敷料出口前三名，近年来积极布局国内市场，形成稳定市场体系。公司具备综合领先优势，且在国内外市场均表现出强劲的增长势头。

主要观点

1. 产品结构优化，业绩增长显著

• 公司主营业务为医用敷料的生产、研发与销售，产品种类齐全，市场占有率高。
• 2017年公司实现营业收入13.06亿元，同比增长26.18%，4年复合增长率9.78%；归母净利润1.22亿元，同比增长46.99%，4年复合增长率77.51%。
• 传统伤口护理产品占比下降，手术感控产品和现代伤口敷料占比上升，产品结构更加合理。

2. 医用敷料行业增长动能转换

• 国内医疗资源丰富、保障力度加大、基础医疗建设加快、社会资本办医鼓励、居民生活水平提高、手术量增加及老龄化进程加速，推动我国医用敷料市场持续扩张。
• 传统伤口护理产品市场趋于饱和，竞争激烈，而新型医用敷料正成为增长新引擎，进口替代进程加快。
• 一次性手术感控产品和压力治疗类产品市场空间广阔，预计未来市场增长潜力巨大。

3. 募集资金用于提升产能和产品结构

• 公司募集资金用于扩大水刺无纺布和纺粘无纺布生产线，新增现代创面敷料及压力康复类产品生产线，以完善产品结构、提升研发实力和市场竞争力。
• 募投项目包括纺粘无纺布及其制品生产线建设、水刺无纺布及其制品生产线建设、现代创面敷料及压力康复类产品生产线建设、研发中心改建升级、信息化系统升级改造等。

4. 盈利预测与投资建议

• 预计公司2018-2020年EPS分别为1.44/1.75/2.13元。
• 考虑到可比公司PE水平及公司盈利增长情况，给予公司2018年28-32倍PE，对应股价合理区间为40.3-46.1元。

关键信息

财务表现

• 销售毛利率：稳定在30%左右，2017年为29.59%。
• 销售净利率：2017年为9.35%。
• ROE：2017年为21.77%。
• 营业收入增幅：2017年26.24%，2018-2020年预计分别为15.0%、18.0%、18.0%。
• 营业利润增幅：2017年86.93%，2018-2020年预计分别为18.3%、21.3%、21.8%。
• 净利润增幅：2017年47.33%，2018-2020年预计分别为18.3%、21.3%、21.8%。
• 资产负债率：2017年为56.70%，2018-2020年预计分别为72.8%、70.2%、70.2%。
• 流动比率：2017年为0.87，2018-2020年预计分别为0.54、0.63、0.71。
• 速动比率：2017年为0.56，2018-2020年预计分别为0.36、0.38、0.47。
• 每股经营性净现金流量：2017年为0.30元。

募集资金用途

• 纺粘无纺布及其制品生产线建设项目：总投资13,155.37万元，拟使用募集资金10,000万元。
• 水刺无纺布及其制品生产线建设项目：总投资16,483.66万元，拟使用募集资金10,000万元。
• 现代创面敷料及压力康复类产品生产线建设项目：总投资42,174.67万元，拟使用募集资金21,928.34万元。
• 研发中心改建升级项目：总投资5,026.21万元，拟使用募集资金1,000万元。
• 信息化系统升级改造建设项目：总投资3,272.06万元，拟使用募集资金500万元。

可比公司估值

风险提示

• 原材料价格波动
• 汇率风险
• 医疗政策变化
• 产品质量及医疗纠纷责任风险
• 贸易摩擦风险
• 境外经营环境风险

投资评级

行业评级

公司竞争优势

• 公司出口业务处于第一梯队，与奥美医疗、稳健医疗齐名。
• 在国内，公司产品覆盖全国大部分省市，进入多家医疗机构和连锁药店。
• 公司具有全产业链布局，减少对上游原料厂商的依赖，保障稳定生产。
• 公司拥有完善的质量管理体系，产品质量达到世界领先水平。

总结

振德医疗作为医用敷料行业的龙头企业，具备良好的市场地位和增长潜力。公司通过产品结构优化和募集资金投资，不断提升市场竞争力和盈利能力。未来，随着新型医用敷料需求增长和进口替代进程加快，公司有望实现持续增长。然而，公司也面临原材料价格波动、汇率风险、医疗政策变化等挑战。综合考虑公司基本面和可比公司估值，给予公司2018年28-32倍PE，对应股价合理区间为40.3-46.1元。