20180226-天风证券-乐普医疗-300003.SZ-AI加码心电图诊断_乐普平台价值凸显_10页_792kb

报告摘要

乐普医疗（300003）总结

核心内容

乐普医疗的全资子公司深圳凯沃尔电子自主研发的“AI-ECG平台”获得FDA受理，标志着公司在心电图AI诊断系统领域取得重要进展。该系统能够实现静态和动态心电图的分析诊断，覆盖主要心血管疾病，准确性达到95%以上，具备媲美心电图专家的诊断水平。

心电图作为心脏疾病检测的基石，是心血管疾病诊断、治疗和监控的重要工具。随着人工智能、远程医疗等技术的发展，心电图产业正面临三大趋势：人工智能辅助诊断系统的应用、远程心电的便携化监测、以及完善的服务链条建设。

主要观点

AI辅助诊断：人工智能在医疗领域的应用日益成熟，其核心壁垒在于高质量的心电图数据库，而非单纯的算法或技术。拥有大量数据的公司将在未来竞争中占据优势。
远程心电：远程动态心电图设备市场增长迅速，尤其是便携式设备，其市场潜力巨大。我国市场远超美国，未来有望通过服务费用实现收入增长。
服务网络：构建完善的医疗服务网络是提升用户体验和实现多点盈利的关键，乐普医疗具备良好的平台资源，有助于凯沃尔快速占领市场。

关键信息

心电图市场：2013年全球心电图机市场价值为36.83亿美元，2021年预计达到61.2亿美元，年复合增长率6.1%。我国心血管病患者数量高达2.9亿，占居民疾病死亡的40%以上。
心电图医生短缺：我国仅有约3.6万专业心电图医生，供需比达6944:1，医生资源成为行业发展的关键瓶颈。
AI-ECG平台优势：该平台具备95%以上的准确性，可作为心电图诊断的重要工具，提升诊断效率和准确性。
市场前景：我国动态心电图检查人数达3500万，市场空间约为600-700亿元人民币，是美国市场的7-8倍。
财务预测：公司预计2017-2019年EPS分别为0.51、0.69、0.90元，市盈率逐年下降，目标价维持在30.50元，评级为“买入”。

行业趋势与前景

1. 人工智能辅助诊断系统

市场增长：人工智能在医疗领域的应用加速落地，市场规模从2015年的43.5亿元增长至2018年的200亿元，年复合增长率高达66.3%。
核心壁垒：数据库是AI诊断系统的核心竞争力，积累高质量心电图数据和丰富的诊断信息是提升准确性的关键。
应用前景：AI诊断系统可有效缓解心电图医生短缺问题，提升单个医生的诊断效率和准确性。

2. 远程心电

市场潜力：远程动态心电图市场增长迅速，美国年动态心电图检查量约460万次，对应约14亿美元市场。我国市场为美国的7-8倍，约为600-700亿元人民币。
产品优势：iRhythm的Zio产品因其便捷性和准确性在市场上占据一定份额，未来有望进一步推广。
服务模式：通过远程心电设备与专业医生团队结合，形成服务闭环，提升用户体验，实现盈利。

3. 完善的服务链条

SHL案例：SHL Telemedicine通过硬件+服务模式，构建完善的服务网络，已在美国和欧洲市场取得成功。
服务内容：包括个人心电看护、机构医疗项目等，通过服务费用实现收入，提升运营效率和市场占有率。

乐普平台优势

平台效应：乐普医疗作为国内心血管医疗领域的龙头之一，在医生资源、品牌效应和服务网络方面具备明显优势。
产品实力：凯沃尔电子拥有心电图仪、监护仪的FDA、CE和CFDA注册证，AI-ECG平台的获得FDA受理将进一步提升其软硬件实力。
未来展望：未来行业胜者将不仅仅是硬件，而是医生资源、品牌和服务网络的综合较量，乐普平台有望助力凯沃尔成为行业佼佼者。

风险提示

FDA注册不达预期
市场竞争加剧
市场推广不达预期
临床医生不认可AI诊断结果
凯沃尔电子未能产生盈利

财务数据和估值

年份	营业收入（百万元）	增长率(%)	EBITDA（百万元）	净利润（百万元）	增长率(%)	EPS（元/股）	市盈率(P/E)	市净率(P/B)	市销率(P/S)	EV/EBITDA
2015	2,768.72	65.93	845.14	520.89	23.09	0.29	92.01	9.97	17.31	39.04
2016	3,467.75	25.25	1,088.38	679.26	30.40	0.38	70.56	8.66	13.82	28.93
2017E	4,375.05	26.16	1,382.36	914.93	34.70	0.51	52.38	7.37	10.95	34.07
2018E	5,557.86	27.04	1,793.17	1,222.15	33.58	0.69	39.21	6.47	8.62	26.17
2019E	7,061.23	27.05	2,285.78	1,605.94	31.40	0.90	29.84	5.58	6.79	20.37

投资评级

行业：医药生物/医疗器械
6个月评级：买入（维持评级）
当前价格：26.90元
目标价格：30.50元

财务预测摘要

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入	2,768.72	3,467.75	4,375.05	5,557.86	7,061.23
净利润	520.89	679.26	914.93	1,222.15	1,605.94
EPS	0.29	0.38	0.51	0.69	0.90
市盈率	92.01	70.56	52.38	39.21	29.84
市净率	9.97	8.66	7.37	6.47	5.58
市销率	17.31	13.82	10.95	8.62	6.79
EV/EBITDA	39.04	28.93	34.07	26.17	20.37

总结

乐普医疗通过其子公司凯沃尔电子在AI心电图诊断系统方面的突破，显著增强了其在心血管医疗领域的竞争力。随着人工智能、远程心电和完整服务网络的兴起，心电图产业正迎来重大变革。乐普医疗凭借其强大的平台资源和市场优势，有望在未来的心电图市场中占据领先地位。尽管存在一定的风险，但公司财务表现稳健，未来增长潜力巨大，维持“买入”评级。

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