20181120-华泰证券-乐普医疗-300003.SZ-AI-ECG_Platform获FDA批准_引领心电革命_4页_926kb
报告摘要
乐普医疗（300003）投资总结
核心内容
乐普医疗（300003）是一家在心血管、糖尿病、肿瘤等慢病领域全面布局的平台型企业。公司近期在人工智能医疗领域取得重大进展，其子公司研发的AI-ECG Platform获得FDA批准，成为国内首个获此批准的人工智能心电产品，标志着公司在该领域的技术实力和市场拓展能力显著增强。同时，公司医疗器械研发进展顺利，多项产品即将进入商业化阶段，为公司带来新的业绩增长点。药品板块则在一致性评价和研发方面持续推进，部分产品已通过一致性评价并进入带量采购阶段，有望进一步提升市场份额。
主要观点
- AI-ECG Platform获FDA批准：这是公司人工智能医疗领域的重要里程碑，展示了其在医疗AI技术上的领先地位，未来有望在全球范围内商业化，成为新的业绩增长点。
- 医疗器械研发进展顺利：公司多项器械产品如可降解支架NeoVas、左心耳封堵器及输送装置、药物洗脱球囊、可降解封堵器等均处于研发或临床试验阶段，预计将在未来几年内陆续获批，推动业绩增长。
- 药品板块增长迅速：公司药品业务在一致性评价方面取得进展，阿托伐他汀已通过一致性评价，氯吡格雷预计赶上本轮带量采购，氨氯地平、缬沙坦等产品也将在年内申报，进一步增强公司竞争力。
- 盈利预测与估值：公司预计2018-2020年EPS分别为0.76/1.00/1.30元，目标价维持在36.52-38.04元不变，维持“买入”评级。当前PE估值为39x/30x/23x，公司应享受一定估值溢价，给予2018年48x-50x的PE估值。
关键信息
产品与技术进展
- AI-ECG Platform：获FDA批准，覆盖主要心血管疾病，准确性高达95%以上，适用于多种医疗场景。
- 可降解支架NeoVas：三年期随访已完成，预计2018年下半年获批生产。
- 左心耳封堵器及输送装置：完成一年临床随访，预计2018年第四季度申请注册。
- 药物洗脱球囊：完成临床入组，正在进行临床随访。
- 可降解封堵器：处于临床试验阶段。
药品进展
- 阿托伐他汀：已于2018年7月通过一致性评价，价格优势明显，中标概率较大。
- 氯吡格雷：已完成药学审评，申报材料递交时间为2018年12月6日。
- 氨氯地平、缬沙坦：预计年内申报评审。
- 甘精胰岛素：有望于2018年底上报生产。
财务预测
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 3,468 | 4,538 | 6,089 | 8,036 | 10,341 |
| 归属母公司净利润（百万元） | 679.26 | 899.09 | 1,356 | 1,785 | 2,313 |
| EPS（元） | 0.38 | 0.50 | 0.76 | 1.00 | 1.30 |
估值信息
| 项目 | 2018年PE（x） | 18-20年归母净利润复合增速（%） |
|---|---|---|
| 乐普医疗 | 39.17 | 31 |
| 可比公司平均值 | 38 | 35 |
风险提示
- 产品上市进度可能低于预期。
- 药品一致性评价进程可能低于预期。
公司基本面
- 总股本：1,782百万股
- 流通A股：1,407百万股
- 52周内股价区间：21.37-39.80元
- 总市值：53,093百万元
- 总资产：15,393百万元
- 每股净资产：www.baogaobin.xyz
财务比率
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 60.95% | 67.23% | 68.44% | 69.61% | 70.31% |
| 净利率 | 19.59% | 19.81% | 22.26% | 22.22% | 22.36% |
| ROE | 13.14% | 15.03% | 19.07% | 20.57% | 21.56% |
| ROIC | 16.34% | 17.14% | 17.13% | 20.33% | 22.45% |
| 资产负债率 | 36.70% | 45.06% | 52.07% | 48.52% | 50.37% |
| 净负债比率 | 39.54% | 48.56% | 65.51% | 59.65% | 64.55% |
| PE（倍） | 78.16 | 59.05 | 39.17 | 29.74 | 22.96 |
| PB（倍） | 9.59 | 8.26 | 6.82 | 5.55 | 4.47 |
| EV/EBITDA（倍） | 47.53 | 35.08 | 27.51 | 20.43 | 15.93 |
投资评级
- 投资评级：买入（维持评级）
- 目标价：36.52-38.04元
- 行业评级基准：相对沪深300指数
- 公司评级标准：股价超越基准20%以上为“买入”，5%-20%为“增持”，-5%~5%为“中性”，5%-20%为“减持”，20%以上为“卖出”。
联系方式
- 代雯：S0570516120002，研究员，021-28972078，daiwen@htsc.com
- 孙昊阳：S0570518060001，研究员，sunhaoyang@htsc.com
- 高鹏：联系人，gaopeng@htsc.com
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