20260506-国盛证券有限责任公司-兔宝宝-002043.SZ-悍高上市贡献明显利润增量_三年分红方案彰显发展信心_3页_568kb

兔宝宝 (002043.SZ) 总结

核心内容

兔宝宝（002043.SZ）于2026年发布2025年报及2026年第一季度财务报告，整体业绩表现稳健，尤其在非经常性损益方面受益于悍高集团上市带来的公允价值变动损益，推动了净利润增长。公司业务涵盖装饰材料和定制家居两大板块，尽管面临地产后周期市场的调整压力，仍展现出一定的增长韧性。

主要观点

• 业绩表现：2025年公司总收入为88.83亿元，同比下降3.33%，但归母净利润达到7.02亿元，同比增长20%。其中，非经常性损益贡献显著，达3.01亿元，同比增长216.48%。2026年第一季度收入增长32.68%，归母净利润同比增长46.36%。
• 业务结构：装饰材料业务收入73.26亿元，同比小幅下降1.06%，但其他装饰材料收入同比增长11.28%。定制家居业务收入14.69亿元，同比下降14.6%，但全屋定制业务收入同比增长7.08%。
• 毛利率变化：2025年综合毛利率为17.54%，同比下降0.56个百分点，主要受柜类产品价格竞争影响。2026Q1毛利率进一步下降至16.18%。
• 股东回报：公司发布2026-2028年新三年分红方案，包括固定分红和特别分红机制，显示出对公司未来发展和股东回报的信心。
• 投资建议：公司维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为7.5亿元、8.9亿元、10亿元，对应估值分别为16倍、14倍、12倍，体现出较高的投资吸引力。

关键信息

财务数据概览

业务板块分析

• 装饰材料业务：

  • 2025年收入73.26亿元，同比小幅下降1.06%。
  • 板材收入45.47亿元，同比减少4.67%。
  • 品牌使用费收入3.97亿元，同口径下同比减少17.01%。
  • 其他装饰材料收入23.83亿元，同比增长11.28%。
  • 公司正通过导入高价值主辅材提升客单值。

• 定制家居业务：

  • 2025年收入14.69亿元，同比下降14.6%。
  • 全屋定制收入7.57亿元，同比增长7.08%。
  • 大型装企成为增长新引擎，全年装企渠道销量同比增加超50%。
  • 青岛裕丰汉唐收入2.48亿元，同比下降59.31%。公司对汉唐原有工程定制业务采取收缩策略，预计后续对其报表影响将减弱。

盈利与成本控制

• 毛利率：2025年综合毛利率为17.54%，同比下降0.56个百分点。定制家居毛利率下降1.4个百分点，主要因价格竞争。
• 费用率：2025年总体期间费用率为6.53%，同比上升0.54个百分点，主要因市场宣传推广费和股权激励费用增加。2026Q1费用率下降至7.98%，同比减少1.93个百分点。
• 净利率：2025年销售净利率为8%，同比提升1.52个百分点；扣非净利率为4.51%，同比下降0.82个百分点。
• 现金流：2026Q1经营活动现金流为1051亿元，同比增长显著。公司现金流充沛，经营稳健。

股东回报方案

• 三年固定分红：分别为5亿元、5.5亿元、6亿元。
• 特别分红机制：若2026-2028年归母净利润同比增幅分别超过10%、20%、30%，将启动特别分红，下限为5000万元。
• 方案意义：彰显公司对未来发展的信心，体现对股东的慷慨回报。

风险提示

• 渠道拓展进度不及预期
• 地产下行风险
• 汉唐减值风险

投资建议

公司作为国内板材头部企业，材料板块依靠渠道拓展和主辅材品类扩充有望持续增长。定制家居业务目标跻身华东区域头部品牌梯队，整体发展节奏稳健，现金流充足，属于消费建材赛道优质标的。预计2026-2028年归母净利润分别为7.5亿元、8.9亿元、10亿元，对应估值分别为16倍、14倍、12倍，维持“买入”评级。

股票信息

估值与财务指标

分析师声明

本报告由分析师沈猛与陈冠宇撰写，分析内容基于公开信息，反映个人判断，不构成投资建议。公司及分析师不因报告内容对投资决策负责。

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