20230824-兴证国际证券-荣昌生物-09995.HK-全球管线持续进展_销售端季度环比恢复_6页_619kb

报告摘要

荣昌生物-B（09995.HK）证券研究报告总结

核心内容

荣昌生物-B（09995.HK）是一家专注于差异化抗体和ADC药物开发的国内大分子创新药企，目前在医药行业表现突出，被给予“增持”评级，目标价为59.93港元，当前股价为35.25港元，预计目标价较现价有约70.02%的升幅。

主要观点

销售增长与医院准入

2023年上半年：公司实现营业收入4.22亿元，同比增长21%；归母净利润-7.0亿元，扣非归母净利润-7.3亿元。
Q2环比增长显著：Q2营业收入达2.54亿元，环比增长51%，显示销售端恢复明显。
医院准入进展顺利：截至2023年6月30日，自免和肿瘤商业化团队已分别准入超过600家医院，较2022年底有明显增长。

产品管线进展

泰它西普：
- 全球临床进展顺利，多个适应症（如SLE、MG、pSS、IgA肾病、NMOSD、RA）进入不同临床阶段。
- 狼疮肾炎II期临床完成首例患者入组，美国三期临床进行中。
- RA达到III临床主要疗效终点，已向CDE提交上市申请。
维迪西妥单抗：
- 尿路上皮癌适应症已纳入医保，海外一线UC适应症开启。
- 与PD-1联合治疗多个适应症的临床试验正在进行，IO+ADC模式逐步验证。
- 在2023年ASCO会议上展示了联合特瑞普利单抗治疗la/mUC的最新研究成果，显示良好的疗效和安全性。

研发管线

研发费用增长显著：2023年上半年研发费用达5.40亿元，同比增长20.19%。
临床布局丰富：RC28（VEGF/FGF融合蛋白）、wAND、DME等三期临床试验进行中；DR二期临床进行中。
ADC和双抗产品布局：RC88（MSLN ADC）、RC108（C-MET ADC）、RC148（首款双抗）等产品临床进展良好，预计将进一步增强公司竞争力。

关键信息

盈利预测与评级

2023-2025年EPS预测：-2.03元、-1.44元、-0.06元。
评级维持：公司被维持“增持”评级，目标价为59.93港元。
盈利预测依据：公司产品销售增长迅速，全球适应症推进有望提升整体竞争力。

财务指标

营业收入增长：2023年预测为1,218亿元，同比增长58.64%；2024年预测为2,084亿元，同比增长71.08%；2025年预测为3,195亿元，同比增长53.32%。
净利润预测：2023年预测为-1,107亿元，2024年预测为-782亿元，2025年预测为-34亿元。
经营利润率：2023年预测为-90.89%，2024年预测为-37.51%，2025年预测为-1.07%。
资产负债率：2022年为17%，2023年预测为24%，2024年预测为44%，2025年预测为47%。

风险提示

国内销售不及预期
海外临床推进不及预期
持续亏损及现金流压力

报告结构

事件：公司发布2023年半年报，显示销售增长和医院准入进展。
点评：销售稳健增长，产品管线全球进展顺利，商业化潜力大。
盈利预测与评级：基于产品管线和销售增长，调整盈利预测并维持“增持”评级。
财务分析：包括损益表、资产负债表和现金流量表。
分析师声明：强调报告的独立性和客观性。
投资评级说明：说明评级标准和相关指数对比。
信息披露：公司履行信息披露义务，客户可查询相关信息。
财务权益及商务关系披露：披露与多家公司的商务关系。
法律声明：强调报告的使用风险和法律责任。
特别声明：提醒投资者注意潜在利益冲突。

总结

荣昌生物-B（09995.HK）在销售和产品管线方面表现积极，特别是在泰它西普和维迪西妥单抗的全球临床进展和商业化推进方面。尽管公司仍面临持续亏损和现金流压力，但其在差异化抗体和ADC药物领域的布局显示出较强的未来发展潜力。分析师维持“增持”评级，并调整目标价为59.93港元，预计公司将在未来几年逐步改善盈利状况并实现商业化突破。

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