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荣昌生物（09995.HK）2024年年报点评总结

核心内容

荣昌生物于2025年4月6日发布2024年年报，公司实现营业收入17.1亿元人民币，同比增长58.92%。尽管公司仍处于持续亏损状态，但其核心产品泰它西普和维迪西妥单抗在医院药品准入及适应症拓展方面取得积极进展，显示出良好的市场潜力。公司首次获得“增持”评级，预计2025-2027年营业收入将分别达到22.52亿元、30.54亿元、42.17亿元，年复合增长率较高。

主要观点

• 收入增长稳健：2024年营业收入同比增长58.92%，表明公司核心产品商业化能力逐步增强。
• 产品管线全球拓展：泰它西普在自身免疫领域持续拓展适应症，包括全身型重症肌无力（gMG）、原发性干燥综合征（pSS）、IgA肾病和类风湿性关节炎（RA），其中gMG的上市申请已获受理，预计将在2025年4月8日的AAN年会上发布3期数据。
• 维迪西妥单抗临床进展顺利：在多种肿瘤适应症中取得进展，包括尿路上皮癌（UC）、胃癌（GC）、乳腺癌（BC）等。联合PD-1疗法在一线适应症中表现优异，显示出较强竞争力。
• 公司运营效率提升：毛利率同比提升3.5个百分点，销售费用率和管理费用率显著下降，研发费用率也有所降低，显示公司管理优化和成本控制能力增强。
• 产品布局丰富：公司拥有多个处于不同临床阶段的产品，包括RC28、RC88、RC148等，为长期发展提供支撑。

关键信息

财务指标概览

盈利预测与评级

• 首次覆盖荣昌生物，给予“增持”评级。
• 预计2025-2027年营业收入分别为22.52亿元、30.54亿元、42.17亿元，同比增长率分别为31.66%、35.64%、38.08%。
• 归母净利润预计由负转正，2027年预计为46百万元。

风险提示

• 国内外临床推进不及预期
• 国内销售不及预期
• 持续亏损和现金流压力

产品管线进展

• 泰它西普：

  • 已完成超过1000家医院的药品准入。
  • gMG上市申请已获受理，计划在2025年AAN年会上发布3期数据。
  • pSS临床进展顺利，已获得快速通道资格认定（FTD）。
  • IGA肾病和RA已在中国上市，显示出较强市场竞争力。

• 维迪西妥单抗：

  • 在尿路上皮癌、胃癌、乳腺癌等适应症中取得积极进展。
  • 与PD-1联用在一线适应症中表现优异，ORR和mOS数据优于现有疗法。
  • 在2024年ESMO和ASCO等国际会议上发布多项积极临床数据。

• 其他管线：

  • RC28（VEGF/FGF）在眼科领域进展顺利，完成多项3期临床入组。
  • RC88（MSLN ADC）已启动1/2期临床研究。
  • RC148（PD-1/VEGF双抗）在肺癌和实体瘤领域推进2期临床研究。
  • RC278（ADC）已完成临床前研究，预计进入临床阶段。

管理优化与运营效率

• 公司通过优化团队管理体系，显著降低了销售费用率和管理费用率。
• 研发费用率同比下降，显示公司对研发资源的高效利用。
• 毛利率持续提升，反映产品结构优化和成本控制能力增强。

财务健康状况

• 资产负债率：63.88%（2024年），预计在2025年下降至49.73%。
• 净负债比率：90.96%（2024年），预计在2025年降至41.43%。
• 流动比率：1.05（2024年），预计在2025年提升至1.34。
• 速动比率：0.74（2024年），预计在2025年提升至0.94。
• 现金储备：2024年现金为760百万元，预计在2025年减少至550百万元，但仍保持一定流动性。

总结

荣昌生物在2024年展现出强劲的收入增长和产品商业化能力，其核心产品泰它西普和维迪西妥单抗在国内外市场均取得积极进展。公司通过优化管理体系和提升运营效率，降低了各项费用率，增强了盈利能力。未来几年，随着更多适应症的拓展和产品管线的推进，公司有望实现业绩的持续增长。然而，公司仍面临持续亏损和现金流压力的风险，需关注其后续财务表现及临床研究进展。