20250826-中泰国际证券-荣昌生物-09995.HK-上半年收入快速增长_管线产品有望逐渐兑现_6页_1mb

荣昌生物（股票代码9995 HK）2025年上半年业绩分析总结

评级：中性，目标价85.50港元。

业绩亮点：

• 2025年上半年收入同比增长47.6%至10.9亿元人民币，主要由泰它西普和维迪西妥单抗注射液推动。毛利率提升7.3个百分点，股东净亏损同比缩小42.3%，至4.5亿元。
• 收入增长得益于产品研发和授权交易。5月与日本参天药业达成RC28眼科药物授权协议，收获2.5亿元首付款，预计下半年入账，其他里程碑收入将在2027年底前实现。

产品进展：

• RC28（双靶点抗VEGF/FGF注射剂）用于糖尿病黄斑变性和老年性黄斑变性（DME/wAMD），预计2025年下半年提交上市申请。III期临床数据积极，获批潜力高。该产品针对高发眼底疾病，市场前景良好。
• 泰它西普原发性干燥综合征新适应症已达标，计划下半年提交上市申请，获美国FDA快速通道资格，预计国内审批顺利。

公司展望：

• 荣昌生物通过授权交易（如VOR公司和参天药业）预计未来3年收入增加，亏损或扭亏。2025-2027E收入预测分别上调6.8%、2.1%、13.2%，亏损预测相应调整，2027E或实现净利润。
• 估值上调基于新增授权收益和利润改善。DCF模型显示，目标价从52.60港元升至85.50港元。

风险提示：

• 新适应症获批不确定性；销售推广不及预期；海外临床试验或审批延迟。
• 其他风险包括财务压力和市场竞争。

2025年上半年收入增长显著，但亏损仍需关注。未来依赖新适应症申请和授权收入。整体评级中性，建议投资者关注产品表现和国际进展。

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