20221108-国盛证券-纺织服饰_运动鞋服_运营稳健_看好估值回升_16页_1mb

纺织服饰行业专题报告总结

核心内容

本报告主要围绕运动鞋服行业展开分析，从短期流水表现、营运情况、中长期增长趋势及投资建议等方面进行阐述，认为运动鞋服行业具备良好的增长潜力，当前估值水平具有吸引力，推荐关注李宁、安踏体育和特步国际。

主要观点

1. 短期流水表现

• Q3流水环比改善：随着消费环境逐步复苏，Q3整体流水表现相较Q2有所改善，10月节庆刺激下零售表现稳健。
• Q4波动常态：预计Q4终端消费仍存在波动，但整体方向向好。
• 品牌表现分化：
  • 安踏体育：Q3流水增长中单位数，Fila增长10-20%，电商增长显著。
  • 李宁：Q3流水增长10-20%，童装增长50%以上，电商增长稳健。
  • 特步国际：Q3流水增长20-25%，儿童业务增长50%+，但10月预计有小幅下滑。

2. 营运情况

• 短期库存增加，但可控：Q3末各品牌库存有所增加，但均在合理范围内，预计Q4可逐步消化。
• 库存结构健康：库存中6个月及3个月以内的新品占比高，库龄结构良好。
• 历史对比：相比2012年结构性库存问题及2020年初疫情冲击，当前库存问题属短期波动，预计1-2个季度可恢复健康。

3. 中长期增长趋势

• 市场规模扩大：国内运动鞋服市场规模保持双位数增长，CAGR约为13%，明显高于行业平均。
• 专业运动需求提升：跑步、女子健身、户外露营等细分领域需求增长，带动市场扩大。
• 本土品牌崛起：国产品牌凭借产品力和品牌力提升，市占率有望进一步扩大，发展势头优于国际品牌。

4. 估值与投资建议

• 当前估值较低：板块估值回调，具备投资空间。
• 投资建议：推荐【李宁、安踏体育、特步国际】，对应2023年PE分别为22倍、20倍和15倍，均维持“买入”评级。
• 预期增长：在库存问题解决后，公司有望实现稳健增长，安踏体育预计全年收入增长15%，李宁增长17-22%，特步国际增长30%。

关键信息

• 短期问题：Q3库存增加，但未超出可控范围，预计Q4可逐步改善。
• 长期驱动因素：
  • 居民运动参与度提升。
  • 政策支持户外和体育产业发展。
  • 产品迭代与品牌升级推动ASP提升。
• 细分市场：
  • 跑步、女子健身、户外露营等细分领域表现突出。
  • 特步深耕跑步市场，李宁强化专业跑步产品，安踏布局女子运动和户外品牌。
• 国际品牌表现：
  • Nike、Adidas等国际品牌在大中华区表现不佳，部分受疫情影响。
  • 国内品牌表现优于国际品牌，尤其在电商和线上销售方面。

风险提示

1. 新冠疫情超预期：可能对终端销售造成持续冲击。
2. 汇率波动：对有海外业务的公司财务表现有影响。
3. 门店扩张不及预期：消费疲软可能影响门店增长节奏。

重点标的

图表目录摘要

• 图表1：运动品牌终端流水增速（%）
• 图表2：国际品牌大中华区收入表现（%：货币中性）
• 图表3：天猫平台10.24-31运动鞋预售榜单（%）
• 图表4：运动鞋服公司2022年H1收入业绩情况及全年增速预测
• 图表5：2020Q1-2022Q3运动鞋服/非运动品牌/户外/制造涨跌幅（%）
• 图表6：2019-2022H1运动鞋服板块重点公司存货金额（亿元）
• 图表7：2019-2022H1运动鞋服板块重点公司存货周转天数（天）
• 图表8：李宁的渠道库存月份（月）
• 图表9：2008年以来运动鞋服品牌公司存货周转天数（天）
• 图表10：特步品牌零售存货周转（月）
• 图表11：2022Q3、2020年疫情初期、2012年运动行业去渠道库存情况梳理
• 图表12：中国运动鞋服市场规模增速（%）
• 图表13：2021年中国运动鞋服用户使用场景情况（%）
• 图表14：2021年中国运动鞋服用户购买频率（%）
• 图表15：2012年至今主品牌特跑族会员数量（万人）
• 图表16：特步160X系列跑鞋刷新比赛记录
• 图表17：李宁跑鞋矩阵
• 图表18：2022H1李宁各品类流水占比（%）
• 图表19：2022H1李宁各品类流水增速（%）
• 图表20：FY2006-FY2022 lululemon主营业务收入及净利润（百万美元）
• 图表21：李宁揉柔裤
• 图表22：2007-2019年中国户外用品零售/出货总额及YOY（亿元，%）
• 图表23：KolonSport天猫旗舰店产品
• 图表24：国产品牌跑鞋与国际品牌跑鞋对比
• 图表25：龙头公司流水增速情况对比（%）
• 图表26：安踏体育/李宁/特步国际PE-TTM
• 图表27：运动鞋服重点公司估值表（亿港元，亿元，%）