20180806-安信证券-万华化学-600309.SH-创新引领聚氨酯基业长青_石化和新材料续写成长_4页_349kb

万华化学（600309.SH）2018年半年度总结

核心内容概述

万华化学在2018年上半年取得了显著的业绩增长，收入达到300.5亿元，同比增长23%；归母净利润为69.5亿元，同比增长43%。尽管二季度归母净利润环比略有下降，但扣非后净利润环比小幅增长，显示公司整体盈利能力稳健。公司计划通过吸收合并控股股东万华化工及其下属企业，实现集团化工资产整体上市，进一步巩固其在聚氨酯行业的领先地位。

主要观点与关键信息

聚氨酯板块表现

• 收入增长：聚氨酯板块上半年营收168.1亿元，同比增长20.3%。
• 销量增长：聚氨酯系列销量达到94.8万吨，同比增长9.2%。
• 价格波动：纯MDI挂牌均价同比增长19.1%，聚合MDI挂牌均价同比增长2.1%；二季度纯MDI挂牌均价环比增长3.2%，聚合MDI挂牌均价环比下降13.7%。
• 需求情况：上半年纯MDI下游如氨纶及纺织业需求增长较快，维持紧缺状态；聚合MDI供应紧张有所缓解。
• 中长期展望：3-5年维度，MDI全球需求增速预计为4-5%，而规划产能增速约为5%，供需基本平衡，MDI板块高盈利可持续。

吸收合并与产能扩张

• 合并计划：公司计划通过发行17.16亿股（实际新增4.06亿股），以30.4元/股的价格吸收合并控股股东万华化工及相关企业。
• 产能提升：合并后MDI产能将达210万吨/年，TDI产能达55万吨/年（含下半年计划投产的烟台30万吨）。
• 技术创新：公司加大研发和环保投入，通过技术创新实现产能扩张，引领MDI行业健康发展。

石化与新材料板块发展

• 石化系列增长：2015-2017年石化系列营收分别为16.9亿、82.6亿、153.1亿，2018年上半年为83.2亿。
• 新材料系列增长：2017年精细化工和新材料营收为42.0亿，2018年上半年为26.9亿。
• 项目进展：下半年计划投产多个项目，包括烟台3万吨SAP、13万吨PC、30万吨TDI、8万吨PMMA和5万吨MMA，远期规划100万吨/年乙烯一体化项目也在建设中。
• 业绩预期：石化和新材料项目上马有望推动公司业绩迈上新台阶。

财务表现与估值

财务指标

盈利与估值分析

• 成长性：公司2018-2020年EPS预计分别为4.77元、5.49元、6.46元，成长性突出。
• 投资建议：首次给予买入-A的投资评级，6个月目标价为57.2元，相当于2018-2020年市盈率12倍、10倍、9倍。
• 风险提示：MDI价格持续下跌、石化和新材料项目投产不及预期。

财务指标分析

利润表关键数据

资产负债表关键数据

现金流量表关键数据

投资评级与风险提示

• 投资评级：买入-A，6个月目标价为57.2元。
• 风险评级：A（正常风险）或B（较高风险），视未来6-12个月投资收益率波动情况而定。
• 风险提示：MDI价格持续下跌、石化和新材料项目投产不及预期。

结论

万华化学在2018年上半年展现出强劲的盈利能力与增长潜力，特别是在聚氨酯板块。通过吸收合并控股股东资产，公司将进一步提升产能和市场地位。石化和新材料板块的持续发展也将为公司带来新的业绩增长点。尽管存在一定的市场风险，但其成长性突出，值得投资者关注。