20180426-光大证券-南极电商-002127.SZ-2017年年报及2018年一季报点评_17Q4收入增速回升_时间互联并表助力电商生态圈成长_9页_1mb

南极电商（002127.SZ）2017年年报及2018年一季报总结

核心内容概述

南极电商（002127.SZ）在2017年及2018年第一季度表现出强劲的业绩增长，主要得益于收购时间互联并表带来的协同效应。公司业务涵盖品牌授权及电商服务、货品销售、园区平台服务、供应链金融、个人品牌业务以及移动互联网营销业务。通过多品牌矩阵和电商生态的构建，公司实现了GMV和收入的快速增长。

主要观点

• 业绩增长显著：2017年公司实现收入9.86亿元，同比增长89.22%，归母净利5.34亿元，同比增长77.42%。2018Q1公司归母净利预计增长54.88%-78.76%。
• 时间互联并表贡献显著：时间互联于2017年10月并入公司，显著提升了业绩，但也对毛利率和费用率产生影响。时间互联在2017年实现收入2.20亿元，净利润1.10亿元，2018-19年承诺净利润分别为1.17亿元和1.32亿元。
• GMV持续增长：2017年公司全品牌GMV同比增长72.13%至124.03亿元，其中拼多多平台表现突出，GMV同比增长510.23%。
• 品牌矩阵扩展：公司拥有多个自有品牌及合作品牌，覆盖内衣、家纺、母婴、生活电器等多个品类，其中南极人品牌GMV占比最高，卡帝乐等新品牌增速较快。
• 财务指标变化：并表后，公司毛利率下降，费用率整体下降，但财务费用率上升。应收账款周转率提升，存货周转率显著提高，商誉大幅增长。

关键信息

财务表现

• 收入与利润：2017年收入9.86亿元（+89.22%），归母净利5.34亿元（+77.42%），扣非净利5.01亿元（+72.59%）。
• GMV增长：2017年全品牌GMV达124.03亿元（+72.13%），其中南极人GMV为109.03亿元（+60.54%），卡帝乐GMV为12.70亿元（+235.41%）。
• 业务收入：品牌综合服务收入6.22亿元（+35.28%），货品销售3150万元（+62.99%），保理2539万元（+97.23%），经销商品牌授权1742万元（+168.21%）。
• 移动营销收入：时间互联移动互联网媒体投放平台收入2.20亿元，自媒体流量变现3061万元，移动互联网流量整合1897万元。

财务指标变化

• 毛利率：2017年毛利率为70.05%，同比下降17.18个百分点，主要受时间互联低毛利业务影响。
• 费用率：2017年期间费用率下降至8.35%，销售费用率下降1.09个百分点至3.14%，管理费用率下降2.63个百分点至6.08%。
• 应收账款：2017年底应收账款达5.08亿元（+65.87%），应收账款周转率提升至2.48。
• 存货：2017年底存货降至1260.90万元（-77.77%），库存周转率提升至8.52。
• 商誉：2017年底商誉达8.90亿元，同比增长709.11%，主要因收购时间互联。

资本运营与投资

• 融资渠道拓展：2018年3月与建行上海青浦支行签订战略合作协议，获得14亿元综合授信额度。
• 二股东减持：2017年9月二股东东方新民及一致行动人减持4576万股，占总股本2.80%。

估值与评级

• 盈利预测：预计2018年H1归母净利润为2.75-3.08亿元，同比增长58.74%-78.76%。
• 估值指标：2018年EPS预测为0.51元，对应30倍PE，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括应收账款坏账风险、时间互联业绩不达预期、产品质量控制风险、品牌影响力下降等。

业务与市场拓展

• 品牌授权及电商服务：公司通过授权品牌和提供电商服务，增强合作伙伴的销售能力。
• 电商平台表现：在阿里、京东、唯品会、拼多多等平台实现GMV增长，其中拼多多增长最快。
• 供应链管理：公司通过拓展供应商和经销商资源，提升产品品类和GMV增长。
• 移动营销业务：时间互联成为公司移动营销业务的重要部分，预计未来将进一步整合资源，提升协同效应。

未来展望

• 持续增长预期：公司预计2018年H1净利润增长96.65%-120.24%，未来业绩增长有望保持。
• 商业模式：公司定位高性价比、高频次消费品，通过多品牌矩阵和供应链管理实现增长。
• 战略协同：时间互联的并表有助于提升公司整体竞争力，预计未来将进一步推动GMV和收入增长。

财务数据概览

品牌矩阵

业务协同与增长动力

• 时间互联：作为移动营销平台，时间互联的并表显著提升公司业绩，但影响毛利率。
• 电商生态：公司深耕电商行业十年，具备丰富的运营经验，能够为供应商和经销商提供全方位服务。
• 品牌扩展：通过扩展品牌矩阵，公司能够覆盖更多消费品类，提升市场份额。
• 供应链管理：公司通过整合优质供应链资源，控制成本，提升盈利水平。

风险提示

• 应收账款风险：应收账款增长可能带来坏账风险。
• 时间互联业绩风险：时间互联未来业绩可能不达预期。
• 产品质量风险：公司需持续控制产品质量，以维持品牌声誉。
• 品牌影响力风险：品牌影响力下降可能影响销售表现。