20220425-光大证券-芒果超媒-300413.SZ-2021年报及2022年一季报点评_广告业务增长势头强_小芒APP持续布局电商新赛道_3页_617kb

报告摘要

公司研究总结：芒果超媒（300413.SZ）

核心内容概述

芒果超媒（300413.SZ）在2021年实现营业收入153.56亿元，同比增长9.64%，归母净利润21.14亿元，同比增长6.66%。2022年第一季度营业收入同比下降22.08%，归母净利润同比下降34.39%，主要受疫情反复及上年同期高基数影响。公司通过广告业务、会员收入及运营业务的稳健增长，持续推动业绩提升，并积极布局电商新赛道，上线小芒APP探索内容电商变现路径。

主要观点

1. 广告业务增长显著

2021年广告业务收入达54.53亿元，同比增长31.75%，成为公司营收增长的主要驱动力。
头部IP如《乘风破浪的姐姐2》等综艺广告招商金额创行业之最，内容实力支撑广告收入增长。
广告宣传费和渠道费用增加导致销售费用同比增长14.09%。

2. 会员业务稳步发展

2021年末有效会员数达5040万，同比增长39.5%。
会员收入为36.88亿元，同比增长13.3%。
公司尝试头部IP综艺会员定制化运营，并于2022年1月2日起上调会员价格。

3. 运营业务增长强劲

2021年运营业务收入21.2亿元，同比增长27.17%。
公司加强业务拓展，推动运营业务增收。

4. 内容生态建设持续推进

2021年上线超40档自制综艺节目，坚持综N代优化与新综艺研发并进。
上线170部影视剧，其中重点影视剧55部，年度爆款微短剧《进击的皇后》播放量超5亿次。

5. 电商布局初见成效

内容电商业务收入21.57亿元，同比增长2.50%。
小芒APP定位为新世代潮流内容电商平台，2021年日活峰值达126万，预计中长期有稳步变现空间。

关键信息

盈利预测与估值

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	14,005.53	15,355.86	18,049.24	20,604.00	23,335.46
净利润(百万元)	1,982.16	2,114.09	2,478.32	2,871.99	3,269.15
EPS(元)	1.11	1.13	1.32	1.54	1.75
PE	25	25	21	18	16
PB	4.8	3.1	2.8	2.4	2.2

2022-2024年净利润预测分别为24.78亿元、28.72亿元、32.69亿元。
当前价28.33元，对应22-24年PE为21/18/16倍，维持“买入”评级。

财务指标

盈利能力：
- 毛利率：34.1%（2020）→ 35.5%（2021）→ 35.1%（2022E）→ 35.2%（2023E）→ 35.3%（2024E）
- EBITDA率：45.7%（2020）→ 45.8%（2021）→ 30.7%（2022E）→ 28.3%（2023E）→ 27.0%（2024E）
- 归母净利润率：14.2%（2020）→ 13.8%（2021）→ 13.7%（2022E）→ 13.9%（2023E）→ 14.0%（2024E）
偿债能力：
- 资产负债率：45%（2020）→ 35%（2021）→ 32%（2022E）→ 32%（2023E）→ 32%（2024E）
- 流动比率：1.51（2020）→ 2.13（2021）→ 2.47（2022E）→ 2.55（2023E）→ 2.60（2024E）
- 速动比率：1.31（2020）→ 1.94（2021）→ 2.24（2022E）→ 2.32（2023E）→ 2.36（2024E）
费用率：
- 销售费用率：15.45%（2020）→ 16.08%（2021）→ 16.48%（2022E）→ 15.80%（2023E）→ 15.80%（2024E）
- 管理费用率：4.49%（2020）→ 4.53%（2021）→ 4.00%（2022E）→ 4.10%（2023E）→ 4.20%（2024E）
- 研发费用率：1.32%（2020）→ 1.77%（2021）→ 1.45%（2022E）→ 1.45%（2023E）→ 1.40%（2024E）
每股指标：
- 每股红利：0.13（2020）→ 0.13（2021）→ 0.20（2022E）→ 0.23（2023E）→ 0.26（2024E）
- 每股经营现金流：0.33（2020）→ 0.30（2021）→ 1.93（2022E）→ 2.75（2023E）→ 3.02（2024E）
- 每股净资产：5.95（2020）→ 9.07（2021）→ 10.26（2022E）→ 11.60（2023E）→ 13.11（2024E）