20171120-兴业研究-2018年医药行业展望_行业整合加速_布局优良资产正当时_23页_1mb

2017年医药行业专题报告总结

核心内容

2017年医药行业在医改政策推动下，进入增速放缓、平稳转型的新阶段。行业整体盈利能力高于大多数行业，但企业分化加剧，中小企业生存压力增加，龙头企业成为整合者。行业融资需求上升，股权融资持续活跃，债权融资成为优质企业的补充手段。医药资产价格波动加大，结构性配置机会显现。

主要观点

• 行业增速放缓：受医改政策叠加影响，医药行业增速进入历史低位，但整体仍高于绝大多数行业。
• 政策推动整合：三医联动改革加速行业整合，医药工业和商业面临洗牌，龙头企业受益明显。
• 细分领域分化明显：创新药、优质仿制药、品牌中药等子领域景气度较高，而普药、中药注射剂、抗生素类企业面临较大压力。
• 资本市场波动：医药股票市场波动加大，估值水平回落，但创新药企表现突出；医药债券市场较为平稳，信用利差较小，超额利差走阔，反映市场对优质医药债的认可度上升。
• 融资需求提升：医药行业融资需求增加，股权融资持续活跃，债权融资逐渐成为补充手段，尤其关注盈利能力和现金流状况良好的龙头企业。

关键信息

一、2017年医药行业基本面情况

• 医改政策影响：医改政策叠加，加速行业整合，推动医药行业从粗放发展向精细化、效率化转型。
• 行业分化加剧：龙头企业业绩靓丽，中小企业面临较大压力，行业集中度显著提升。
• 财务指标表现：2017年前三季度，医药板块276家上市公司合计实现营业收入8,767亿元，同比增长14.8%；归母扣非净利润664亿元，同比增长22.6%；综合毛利率32.6%，净利率10.2%。
• 子板块表现：化学制剂、生物制品、医疗服务等子板块表现较好，而化学原料药、医药商业等板块分化明显。

二、2017年医药行业资本市场情况

• 股票市场波动：医药股整体表现平稳，但个股分化加大，创新药企估值跃升。
• 债券市场平稳：医药行业发债规模较小但增长较快，截至2017年11月初，存续医药债券约1,941亿元。
• 主体评级分布：医药债主体评级以AA+及AA为主，占比超过80%。
• 信用利差：医药行业信用利差相对较小，超额利差走阔，反映市场对优质医药债的认可度上升。

三、2018年医药行业融资需求分析

• 股权融资活跃：创新药及生物科技领域股权融资热度高，预计2018年仍将持续。
• 债权融资需求提升：医药企业融资需求增加，债权融资成为优质企业的补充手段。
• 融资方式变化：医药股票质押和非公开发行融资规模同比减少，反映融资环境趋紧。

四、2018年医药行业展望

• 行业平稳增长：医药行业仍将保持平稳快速增长，但增速放缓。
• 结构性配置机会：建议关注创新药、优质仿制药、品牌中药、全国及区域医药流通龙头、体外诊断、影像设备、专科连锁、互联网医疗等细分领域。
• 风险提示：一致性评价、两票制、限辅限抗限注等政策将加剧行业洗牌，中小企业生存压力加大，需警惕盈利能力与现金流恶化的风险。

布局建议

• 重点关注：盈利能力强、资产质量高、现金流状况良好的细分领域龙头企业。
• 融资渠道：持续关注医药债券及权益业务，尤其注意债权融资作为补充手段的潜力。
• 政策导向：创新升级、扶持性政策、行业整合是2018年医药行业的重要趋势。

风险提示

• 政策风险：一致性评价、两票制、限辅限抗限注等政策将对行业造成较大冲击。
• 企业风险：中小企业生存压力增加，需警惕盈利能力与现金流恶化的风险。
• 市场风险：医药股波动加大，需关注估值变化及个股分化情况。

图表概览

• 图表1：近年重大医改政策
• 图表2：制药行业百强销售占比逐年提升
• 图表3：医药商业百强市占率快速提升
• 图表4：规模以上医药工业主营业务收入、利润总额及增速
• 图表5：2017Q3医药上市子板块财务指标
• 图表6：医药板块相对估值水平处于历史中低位
• 图表7：2017年医药生物各子板块PE（TTM）
• 图表8：2017年医药板块涨幅前10强
• 图表9：2017年创新药企涨幅、估值情况
• 图表10：2013-2017年医药行业发债情况
• 图表11：医药行业存续债券主体评级分布
• 图表12：医药存量债发行规模前10主体
• 图表13：2016-2017医药发债主体评级调整
• 图表14：医药债存量剩余期限与估价收益率分布
• 图表15：AA+及AA评级医药行业信用利差
• 图表16：医药行业超额利差
• 图表17：2017年1-11月创投基金医药投资情况
• 图表18：2017年医药IPO企业产品类别分布
• 图表19：医药股票质押业务规模同比减少
• 图表20：医药非公开发行股票融资总额、次数同比减少
• 图表21：医药行业发债数量
• 图表22：医药行业发债规模
• 图表23：医药行业展望
• 图表24：部分存量医药债情况

关键词

• 行业分化
• 创新升级
• 融资需求