医药行业2018年展望：行业整合加速，布局优良资产正当时-20171120-兴业研究-23页-1mb

2017年医药行业专题报告总结

核心内容

2017年医药行业在新医改政策周期下，进入增速放缓、平稳转型的新阶段。行业整体盈利能力仍高于大多数行业，但行业整合加速，企业分化加剧，中小企业生存压力增大，而龙头企业受益于政策并成为整合的主要力量。融资需求整体上升，股权融资持续活跃，债权融资成为优质企业的补充手段。

主要观点

行业基本面情况

• 医改政策影响行业增速
  三医联动改革推动行业从粗放发展转向精细化、效率化，加速了行业整合。
  医药工业和商业均受到政策冲击，行业集中度显著提升。

• 行业分化加剧，龙头受益
  医药行业整体增速放缓，但龙头企业在创新药、优质仿制药、品牌中药等领域表现优异。
  化学制剂、生物制品、医疗器械、医疗服务等子板块在政策支持下增长明显。

资本市场情况

• 股票市场波动加大
  医药板块整体估值水平回落，子板块间分化加大。
  创新药企因研发管线丰富，估值跃升明显。

• 债券市场较为平稳
  医药行业发债规模虽小，但增长迅速，融资工具多样化。
  医药债收益率和信用利差相对稳定，市场认可度较高。

关键信息

2018年医药行业融资需求分析

• 股权融资持续活跃
  2017年1-11月，生物科技、制药、医疗服务等领域股权融资热度高，创新药企和生物科技企业融资额占比较高。
  股票质押业务和非公开发行股票融资规模同比减少，但融资能力仍较强。

• 债权融资需求提升
  医药行业进入增速放缓阶段，企业融资需求增加，债券市场成为重要补充。
  债券融资有助于提升企业流动性，降低融资风险。

行业展望

2018年医药行业仍将保持平稳快速增长

• 化学原料药
  受环保政策影响，短期内价格可能维持高位，龙头企业市占率有望提升。

• 化学制剂
  受医保控费、一致性评价等政策影响，行业分化明显，创新药和高端仿制药受益。

• 中药
  市场增速企稳，品牌中成药和中药饮片受益于政策支持。

• 生物技术
  技术壁垒高，政策扶持力度大，疫苗、血液制品、基因检测等领域景气度长期较高。

• 医药商业
  两票制政策加速行业整合，龙头企业凭借渠道和资金优势快速扩张。

• 零售药店
  处方外流预期提升行业空间，连锁龙头在资本助力下快速扩张。

• 医疗器械
  行业仍处于成长早期，扶持性政策推动技术升级和进口替代。

• 医疗服务
  社会办医政策刺激社会资本进入，专科连锁和互联网医疗模式发展潜力大。

布局建议

• 关注优良资产
  创新药、优质仿制药、品牌中药、全国及区域医药龙头、医疗器械和医疗服务等子领域具备较高的增长潜力和政策支持。

• 重点布局方向
  建议持续关注医药债券及权益业务，尤其是盈利能力、资产质量和现金流状况良好的细分领域龙头企业。

风险提示

• 政策风险
  一致性评价、两票制等政策将加速行业洗牌，对中小企业造成较大冲击。

• 行业风险
  限辅限抗限注政策将影响辅助用药、中药注射剂、抗生素类企业的盈利能力。

• 财务风险
  部分企业因政策冲击，盈利能力、现金流等明显恶化，需警惕。

关键数据

• 医药行业发债规模
  截至2017年11月初，医药行业存续债券余额约1,941亿元，占比信用债总规模的1.19%。

• 医药债收益率
  1年期医药债估价收益率在5.0%-6.0%之间，处于中等水平。

• 医药板块估值
  截至2017年11月15日，医药板块绝对估值PE（TTM）为38倍，相对估值溢价36%。

总结

2018年医药行业将面临政策驱动下的结构性调整，行业整合加速，优质资产价值凸显。融资需求增加，股权与债权融资并行，创新药、优质仿制药、品牌中药、医药商业龙头、零售药店连锁及医疗器械、医疗服务等子领域具备较好增长潜力。建议投资者关注这些细分领域，同时警惕政策对中小企业的冲击及财务风险。