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太阳纸业（002078）2020年报点评总结

核心内容

太阳纸业发布2020年度报告，全年实现营业收入215.89亿元，同比下降5.16%；归母净利润19.53亿元，同比下降10.33%；扣非后归母净利润19.23亿元，同比下降8.36%。基本每股收益为0.75元。尽管整体业绩有所下滑，但公司第四季度业绩环比改善，符合市场预期。

主要观点

• Q4业绩环比改善：公司2020年第四季度营收59.50亿元，同比减少6.47%；归母净利润5.71亿元，同比减少17.62%。与Q2、Q3相比，Q4业绩增速有所回升，表明公司正逐步恢复增长态势。
• 分业务表现：非涂布文化纸、铜版纸、箱板纸、淋膜原纸、生活用纸的收入分别同比变化为-2.39%、+1.34%、+24.06%、-5.55%、-4.59%。主要受木浆价格低位影响，但随着木浆价格回升，成品纸价格也有所上涨，预计公司未来业绩将受益。
• 盈利能力分析：2020年公司毛利率为19.44%，同比下降3.1个百分点，主要由于运输费用计入营业成本。若剔除运输费用，各业务毛利率表现不一，其中生活用纸毛利率提升最为显著。公司净利率同比下降0.52个百分点至9.05%，但整体仍保持稳定。
• 成本控制与产能释放：公司2020年三季度以来新增多台纸机，包括山东45万吨文化纸机、两台合计5万吨生活纸机，以及老挝80万吨箱板纸机，合计新增造纸产能137万吨。2021年一季度产能释放，带动销售规模增长，预计未来随着广西项目投产，公司业绩将进一步提升。
• 行业前景与投资评级：公司自产浆线及海外废纸浆线将增强原材料保障能力，提升包装纸竞争优势。2021年起外废进口停止，预计公司盈利将受益于浆价高位。分析师维持“强推”评级，目标价为24.6元，对应2021年17倍PE，预计2021-2023年归母净利润分别为37.11/40.26/45.01亿元，对应EPS分别为1.41/1.53/1.71元。

关键信息

财务指标（单位：亿元）

财务比率（单位：%）

风险提示

• 宏观经济超预期下行可能影响纸张需求；
• 造纸行业格局可能发生变化。

附录信息

公司基本数据

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

行业投资评级说明

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%；
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

团队信息

• 组长、首席分析师：郭庆龙（英国伦敦大学管理学硕士，曾任职于兴业基金、招商证券）
• 分析师：陈梦（北京大学工学硕士，曾任职于民生证券）
• 助理研究员：田晨曦、王文杰

联系方式

北京机构销售部

广深机构销售部

上海机构销售部

私募销售组

公司投资评级

• 评级：强推
• 目标价：24.6元
• 当前价：14.97元
• PE倍数：2021年17倍

分析师声明

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