20210420-西南证券-太阳纸业-002078.SZ-业绩符合预期_逻辑持续兑现_6页_1mb

公司业绩总结

核心内容

公司发布了2020年年报，全年实现收入215.9亿元，同比下降5.2%，归母净利润19.5亿元，同比下降10.3%。其中，第四季度营业收入59.5亿元，同比下降6.5%，归母净利润5.7亿元，同比下降17.6%。2021年第一季度业绩预告显示，公司预计归母净利润将同比增长100%-110%，环比2020年第四季度增长88%-98%。

主要观点

• 产品线布局完善：公司产品线布局全面，涵盖文化纸、箱板瓦楞纸、生活用纸、浆等，其中非涂布文化用纸收入72.1亿元，占总收入33.4%，是主要收入来源；牛皮箱板纸收入41.7亿元，同比增长24.1%；铜版纸收入35.1亿元，同比增长1.3%。
• 毛利率提升：公司2020年毛利率为19.4%，同比下降3.1个百分点，但还原后毛利率为23.4%，同比增长0.9个百分点。其中，铜版纸和牛皮箱板纸在2021年第一季度因提价实现毛利率增长。
• 费用率下降：公司整体费用率同比下降3个百分点，销售费用率下降3.7个百分点，管理费用率略有上升，但研发费用率和财务费用率均有所改善。
• 净利率下降：公司净利率为9%，同比下降0.5个百分点。
• 产能扩张：2020年三季度以来，山东和老挝基地的六台纸机相继投产，新增产能近140万吨，带动业绩增长。广西“林浆纸一体化”工程预计在2021年下半年至2022年上半年陆续投产，进一步提升自制浆能力。
• 盈利预测：公司2021-2023年EPS预计分别为1.43元、1.56元、1.64元，对应PE分别为10倍、10倍、9倍，维持“买入”评级。

关键信息

股权激励考核目标

• 2021年净利润增长不低于30%，目标为25.4亿元；
• 2022年净利润增长不低于40%，目标为27.3亿元；
• 2023年净利润增长不低于50%，目标为29.3亿元。

财务预测

盈利预测假设

1. 2021年新增产能120万吨，2022年新增产能140万吨，公司产能利用率能达到80%以上。
2. 自制浆率提升，浆价上涨对成本有利，2021-2023年毛利率预计分别为25.3%、24%、23%。

财务分析指标

风险提示

• 原材料价格大幅波动；
• 纸价出现大幅波动；
• 投资项目投产不及预期。

投资建议

公司维持“买入”评级，预计2021-2023年EPS分别为1.43元、1.56元、1.64元，对应PE分别为10倍、10倍、9倍，反映出市场对公司未来盈利能力的乐观预期。