20250807-国金证券-太阳纸业-002078.SZ-新增产能密集投产_有望充分受益浆纸价格回升_4页_1mb

造纸产业链动态与公司研究报告摘要

一、行业动态与成本变化

纸企涨价现象持续

• 8月行业内玖龙、山鹰、理文等主要企业陆续发布涨价函，平均每吨上涨30元。
• 此为包装纸行业自7月以来的第4轮涨价，调价速度显著加快。

浆价触底企稳

• 在国内外纸浆产能集中投放、进口库存累积叠加下游需求疲软影响下，国内浆价自25年起持续下跌。
• 截至2025年8月5日，阔叶浆25年均价同比下降13.1%，针叶浆则上涨3.0%。
• 主流港口木浆库存已环比下降，显示去库趋势。海外多家浆厂减产或检修时间延长以改善盈利情况。
• 整体浆价已显现底部迹象，预计随着下半年需求回暖，将温和修复。

纸价触底反弹预期

• 截至8月5日，若考虑均价，白卡纸/双胶纸/生活用纸/箱板纸/瓦楞纸价格分别较24年变动为-2.5%/-4.0%/-7.0%/+2.0%/-1.9%，整体价格下行。
• 开工率同比变化：白卡纸-4.2pct至74.6%，双胶纸-5.6pct至56.0%，生活用纸+1.9pct至65.3%，箱板瓦楞纸+1.8pct至62.6%。
• 新增产能投放较多，但纸价偏弱对利润形成压力。随着纸浆价格企稳回升，叠加9-11月文化纸招标旺季及下半年箱板瓦楞纸消费旺季到来，预计纸价将迎来回暖趋势，改善企业利润空间。

二、公司基本面（太阳纸业）

产能扩张与一体化布局

• 项目进展：3.7万吨特种纸基新材料项目已投入试产；南宁基地、二期40万吨特种纸、35万吨漂白化学木浆等生产线将于25年第四季度启动试产。
• 资源布局：深耕老挝多年，每年新增林木种植面积超过1万公顷。
• 产业链整合：构建林、浆、纸一体化优势体系，强化成本管控能力和成本结构优势。

盈利能力与财务预测

• 盈利预测：预计25-27年营业收入依次为436.97/472.71/506.73亿元，同比增长7.29%/8.18%/7.20%；
• 归母净利润分别为35.46/39.89/44.63亿元，同比增速为14.33%/12.49%/11.89%。
• 估值水平：对应25年PE为11倍，26年PE为10倍，27年PE为9倍。
• 维持“买入”评级，预计25-27年EPS分别为1.27/1.43/1.60元，当前股价对应PE处于下行通道。

三、核心结论与看点

8月造纸行业呈现供需特征变化与价格体系回暖迹象。随着纸浆价格企稳和下游需求周期的延迟，纸价有望逐步反弹，纸企盈利能力有望修复。太阳纸业凭借其全产业链布局及现有产能扩张，有望在产业调整中扩大市场份额，实现业绩稳健增长。