20210420-新时代证券-太阳纸业-002078.SZ-2020年年度报告点评_业绩符合预期_Q4盈利稳中向上_全品类龙头奠定核心竞争力_4页_433kb

业绩符合预期，Q4盈利稳中向上，全品类龙头

核心内容

公司发布2020年年度报告，全年营收和净利润均出现同比下降，但Q4盈利环比显著增长。2020年公司营收为215.89亿元（-5.16%），归母净利润为19.53亿元（-10.33%）；Q4营收59.50亿元（-6.47%），归母净利润5.71亿元（-17.62%），但环比增长28.09%。公司整体表现符合市场预期，盈利改善趋势明显。

主要观点

盈利稳中向上，成本红利持续兑现

• 公司2020年毛利率为19.44%，净利率为9.12%，分别同比下降3.10pct和0.53pct。
• Q4盈利加速改善，主要得益于文化纸小幅提价与溶解浆市场景气修复。
• 预计2021年上半年浆价将高位震荡，公司自供浆比例高达70%，成本优势显著，盈利弹性将加速释放。

整体费用率保持平稳，成本管控能力良好

• 三项费用率为5.97%，同比下降3.17pct。
• 销售/管理/财务费用率分别为0.48%、3.02%、2.47%，同比变化-3.66pct、+0.54pct、-0.05pct。
• 由于执行新收入准则，将运费调整至营业成本，含运费后销售费用率微增0.35pct。

林浆纸一体化支撑中长期业绩增长，全品类布局平滑周期

• 公司在建产能稳步推进，山东本部及老挝六台纸机陆续投产，新增产能近140万吨。
• 广西北海一期项目预计在2021年下半年至2022年上半年投产，三大项目稳步推进，林浆纸一体化助力中长期增长。
• 公司围绕造纸产业链进行多元布局，产品结构日趋合理，有助于平滑周期波动。

溶解浆市场景气度不减，盈利持续改善

• 国内溶解浆市场持续恢复，2021年4月价格已上涨至8600-9000元/吨，较2021Q1末增长约25%。
• 公司在2020Q4实现溶解浆业务微利，预计未来盈利性将持续增强。

财务预测与估值

• 预计2021-2023年归母净利润分别为39.20亿元、41.77亿元、47.90亿元，EPS分别为1.49元、1.59元、1.82元。
• 估值指标显示，公司PE和PB持续下降，表明市场对其未来盈利增长预期较高。
• 分析师维持“强烈推荐”评级，预计2021年公司股价相对沪深300指数涨幅将超过20%。

风险提示

1. 文化纸价格上涨低于预期。
2. 销售与产能投放不及预期。

估值方法与分析局限性

• 本报告所采用的估值方法和模型基于假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易，仅供参考。

投资评级说明

• 强烈推荐：预计未来6-12个月公司股价相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 推荐：预计涨幅介于5%-20%。
• 中性：预计涨幅介于-5%-5%。
• 回避：预计跌幅在5%以上。

关键信息

• 2020年表现：营收和净利润同比小幅下滑，但Q4盈利环比增长显著。
• 成本控制：三项费用率下降，毛利率和净利率保持稳定。
• 产能扩张：林浆纸一体化持续推进，新增产能近140万吨。
• 溶解浆景气：市场持续回暖，公司盈利改善明显。
• 估值预期：未来三年盈利持续增长，估值指标持续优化。
• 分析师评级：维持“强烈推荐”评级，对公司未来表现持乐观态度。