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业绩符合预期，造纸景气度上行，看好全年增长弹性

核心内容

公司于2020年度发布业绩快报，全年营收215.68亿元（-5.25%），归母净利润19.70亿元（-9.55%），业绩增长符合市场预期。其中，2020Q4营收59.30亿元（-6.79%），归母净利润5.88亿元（-15.15%），但环比有所改善。公司业绩表现与行业景气度回暖密切相关，尤其在文化纸价格回升、溶解浆市场复苏以及产能释放的推动下，未来增长弹性值得关注。

主要观点

行业景气度回暖

• 文化纸价格回升：2020年四季度，双胶纸均价从5325元/吨升至6343元/吨，铜版纸均价从5110元/吨升至6296元/吨，文化纸市场进入景气修复期。
• 溶解浆市场复苏：溶解浆CCFEI价格指数在2021年2月26日升至7500元/吨，较2020年12月初上涨33.93%，公司作为国内最大溶解浆供应商，有望受益于价格回升带来的盈利提升。

产能扩张支撑中长期增长

• 公司在建项目稳步推进，兖州本部45万吨特色文化纸已于2020年12月投产。
• 广西北海“林浆纸一体化”项目一期（55万吨文化用纸、15万吨生活用纸、80万吨化学木浆、60万吨化机浆）预计于2021年下半年至2022年上半年投产。
• 老挝项目两条年产40万吨高档包装纸生产线已于2021年春节前投产。
• 产能释放将助力公司中长期业绩增长，同时公司具备较强的林浆纸一体化优势，有助于降低成本，增强盈利弹性。

财务预测与估值

• 财务预测：预计2020-2022年归母净利润分别为19.72亿元/28.19亿元/33.43亿元，EPS分别为0.75元/1.07元/1.27元。
• 估值指标：对应PE为23.5倍/16.4倍/13.9倍，P/B为2.9倍/2.5倍/2.1倍，EV/EBITDA为12.8倍/9.6倍/8.6倍。
• 投资评级：维持“强烈推荐”评级，认为公司股价未来6-12个月将有超过20%的涨幅。

关键信息

• 2020年业绩：全年营收和归母净利润同比下滑，但四季度业绩环比改善，显示行业景气度逐步恢复。
• 成本优势：公司具备较高的木浆自供率，且已提前储备低价原材料，有助于在价格波动中保持盈利稳定。
• 盈利弹性：随着溶解浆价格回升，公司盈利弹性有望加速释放。
• 现金流：2020年经营活动现金流为366亿元，2021年预计为8176亿元，显示公司运营能力逐步增强。
• 财务健康度：资产负债率持续下降，从2018年的57.2%降至2022年的45.3%，财务结构逐步优化。
• 成长能力：2021年和2022年营收增长率分别为18.0%和12.0%，归母净利润增长率分别为42.9%和18.6%，显示公司具备较强的增长潜力。

风险提示

• 文化纸价格落实低于预期。
• 销售与产能投放不及预期。

财务摘要与估值指标

投资评级说明

• 强烈推荐：预计未来6-12个月公司股价涨幅将超过20%。
• 推荐：预计未来6-12个月股价涨幅介于5%-20%。
• 中性：预计未来6-12个月股价涨幅介于-5%至5%。
• 回避：预计未来6-12个月股价跌幅超过5%。

分析师介绍

• 赵汐雯：加拿大圣玛丽大学金融学硕士，2015年起从事行业研究，曾任职于民生证券研究院、方正证券研究所，2020年加入新时代证券研究所，专注于轻工制造和家电领域。

联系方式

• 北京：郝颖（销售总监），固话：010-69004649，邮箱：haoying1@xsdzq.cn
• 上海：吕莜琪（销售总监），固话：021-68865595转258，邮箱：lyyouqi@xsdzq.cn
• 广深：吴林蔓（销售总监），固话：0755-82291898，邮箱：wulinman@xsdzq.cn

公司地址

• 北京：北京市海淀区北三环西路99号院西海国际中心15楼，邮编：100086
• 上海：上海市浦东新区浦东南路256号华夏银行大厦5楼，邮编：200120
• 广深：深圳市福田区福华一路88号中心商务大厦23楼，邮编：518046

公司网址

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