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中国燃气（00384.HK）研究报告总结

核心内容

中国燃气（00384.HK）在2023财年表现承压，但分析师预计2024财年业绩有望修复，并维持“买入”评级，目标价为10.59港元，对应2023年10倍PE。

主要观点

• 2023财年公司实现营业收入919.9亿港元，同比增长4.3%；但毛利下降23.5%，归母净利润下降44%，每股盈利下降42.4%。
• 公司宣布全年派息0.5港元/股，派息率达62.5%，较去年同期的39.6%有所提升。
• 经营性现金流突破100.3亿港元，自由现金流达25.2亿港元，同比上升48.5亿港元。
• 分析师认为，随着国内宏观经济复苏和顺价政策逐步落实，2024财年公司业绩有望修复。

关键信息

业绩表现

• 营业收入：2023财年为919.9亿港元，同比增长4.3%。
• 毛利：2023财年为120.3亿港元，同比下降23.5%。
• 归母净利润：2023财年为42.9亿港元，同比下降44%。
• 每股盈利：2023财年为0.8港元，同比下降42.4%。

业务分析

• 天然气销售：2023财年销售量同比增长6.9%至392.5亿方，其中居民用户增长14%，工业用户增长3.8%，商业用户下降2.1%。平均售气价格增长12.5%，采购价增长18.4%，导致毛差由0.50元/方降至0.42元/方。2024财年预计销气量增长10%，毛差恢复至0.56元/方，带来额外毛利32.4亿港元。
• 燃气接驳：2023财年新增居民用户接驳数229.9万户，其中城市燃气新增用户下降22.3%，农村“气代煤”新增用户下降16.8%。2024财年预计新增接驳用户180-200万户，毛利额减少8.4亿港元。
• LPG业务：2023财年LPG销售分部收入下降2.5%至225亿港元，分部溢利增长110%至0.68亿港元。2024财年预计销量回升至450万吨，带来额外毛利1.6亿港元。
• 增值服务：2023财年增值服务收入下降27.9%至34.6亿港元，溢利下降6.5%至15.0亿港元。公司计划将“壹品慧”平台分拆上市，以提升估值。2024财年预计增值服务税前利润增长25%，带来额外毛利5.8亿港元。

财务预测

• 收入预测：2024、2025、2026财年预计分别为942亿、992亿、1046亿港元。
• 归母净利润预测：2024、2025、2026财年预计分别为57.06亿、66.80亿、71.61亿港元。
• 每股盈利预测：2024、2025、2026财年预计分别为1.06港元、1.24港元、1.33港元。
• 股息率预测：2024财年预计为5.0%，2025年为5.9%，2026年为6.3%。

财务指标

• 毛利率：2023年为13.1%，预计2024年提升至14.4%。
• 净资产收益率（ROE）：2023年为7.9%，预计2024年提升至10.0%。
• 资产负债率：2023年为58.8%，预计2024年下降至57.7%。
• PE估值：2023年为11.11倍，预计2024年为8.36倍，2025年为7.14倍，2026年为6.66倍。

风险提示

• 宏观经济不景气
• 下游顺价政策落实不及预期
• 上游气价大幅上涨

投资建议

• 维持“买入”评级
• 目标价：10.59港元
• 预期升幅：11.5%

附录：主要财务指标（单位：百万港元）

估值分析

• 2023年6月27日收盘价为9.50港元，对应PE为11.11倍。
• 预计2024年目标价10.59港元，对应PE为8.36倍，具有一定的估值修复空间。

结论

中国燃气在2023财年业绩承压，但凭借顺价政策逐步落实和新项目投产，预计2024财年将实现业绩修复。公司具备较强的现金流能力，并计划通过分拆增值服务业务提升估值。分析师认为其未来增长潜力较大，维持“买入”评级，目标价为10.59港元。