> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国燃气(00384.HK)研究报告总结 ## 核心内容概览 中国燃气在2025/26财年表现稳健，尽管面临部分业务承压，但公司仍维持“买入”评级。报告指出，公司核心业务——天然气销售——表现平稳，同时增值服务与综合能源业务展现出增长潜力。公司整体财务状况良好，现金流稳定，分红政策持续，且未来盈利预期逐步改善。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025/26财年公司实现营业收入736亿港元，同比下降7.1%；毛利108.8亿港元，同比下降3.4%；分部溢利65.0亿港元，同比下降1.7%；归母净利润27.2亿港元，同比下降16.4%。自由现金流同比增长3.9%至48.4亿港元，全年拟派股息每股0.35港元，派息率达到70%。 - **零售气量**：2025/26财年零售气量为235亿方，同比下降0.2%。其中，工业气量同比增长1.0%，商业气量下降4.5%，居民气量增长0.9%。 - **毛差修复**：城镇项目平均毛差同比增长0.015元/方至0.552元/方，主要得益于销气与购气价格的下降。 - **接驳用户**：2025/26财年新增接驳居民用户114万户，同比下降18.6%；2026/27财年预计新增接驳居民用户90-100万户。 - **增值服务与综合能源**：增值服务业务营业收入37.0亿港元，同比下降0.8%；分部溢利16.2亿港元，同比下降7.4%。公司通过生物质燃气技术拓展多个绿色能源应用场景，截至2025/26财年末已签约供能量达966万蒸吨/年，2026/27财年预计新增签约供能量1500万蒸吨/年。 - **投资建议**：预计2026/27至2028/29财年公司归母净利润将分别达到28.77/29.87/30.95亿港元，同比增长5.8%/3.8%/3.6%，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务数据 | 指标 | 2025/26财年 | 2026/27财年E | 2027/28财年E | 2028/29财年E | |------|-------------|--------------|--------------|--------------| | 营业收入(亿港元) | 736 | 781 | 787 | 798 | | 营业收入增长率 | -7.1% | 6.2% | 0.8% | 1.3% | | 毛利(亿港元) | 109 | 113 | 114 | 116 | | 毛利增长率 | -3.4% | 4.2% | 0.8% | 1.5% | | 归母净利润(亿港元) | 27 | 29 | 30 | 31 | | 归母净利润增长率 | -16.4% | 5.8% | 3.8% | 3.6% | | ROE | 4.8% | 4.9% | 5.0% | 5.1% | | 每股收益(港元) | 0.50 | 0.53 | 0.55 | 0.57 | | 股息率 | 6.8% | 6.8% | 6.8% | 6.8% | | PE | 10.38 | 9.81 | 9.45 | 9.12 | | PB | 0.49 | 0.48 | 0.47 | 0.46 | ### 财务比率分析 - **成长性**：营业收入增长率由负转正，归母净利润增长率逐步提升。 - **盈利能力**：毛利率保持稳定在14.8%-14.5%之间，归属股东净利率稳步提升，ROE略有上升。 - **偿债能力**：资产负债率持续下降，从58.9%降至56.4%。 - **运营能力**：资产周转率提升，存货周转率显著提高，反映公司运营效率增强。 ### 风险提示 - 全国天然气消费量增速放缓 - 上游天然气价格大幅上涨 - 各地顺价政策落实不及预期 ## 业务结构 - **天然气销售**：营收484亿港元，分部溢利34.0亿港元，同比增长2.9%。平均销气价格下降0.05元/方，购气价格下降0.06元/方，毛差提升。 - **工程设计与安装**：营收49.4亿港元，分部溢利9.7亿港元，同比下降11%。 - **液化石油气销售**：营收8.2亿港元，分部溢利同比增长0.3亿港元。 - **增值服务**：营收37.0亿港元，分部溢利16.2亿港元，同比下降7.4%。主要受商业项目交付周期、地产下行及原材料价格上涨影响。 ## 投资建议 - **评级**：买入（维持） - **理由**：公司销气业务经营稳健，接驳用户下滑对利润影响边际弱化，增值服务与综合能源业务增长潜力明显。 - **未来展望**：预计2026/27至2028/29财年公司盈利将稳步增长，归母净利润分别达28.77/29.87/30.95亿港元。 ## 其他信息 - **分析师**：李静云、蔡屹（非持牌人） - **研究助理**：满明昊 - **数据来源**：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 - **公司基本面**：公司自由现金流稳定，分红政策持续，具备长期投资价值。