20260702-兴证国际证券-中国燃气-00384.HK-气量表现平稳_毛差持续修复_6页_477kb

报告摘要

中国燃气在2025/26财年表现稳健，尽管面临部分业务承压，但公司仍维持“买入”评级。报告指出，公司核心业务——天然气销售——表现平稳，同时增值服务与综合能源业务展现出增长潜力。公司整体财务状况良好，现金流稳定，分红政策持续，且未来盈利预期逐步改善。

业绩表现：2025/26财年公司实现营业收入736亿港元，同比下降7.1%；毛利108.8亿港元，同比下降3.4%；分部溢利65.0亿港元，同比下降1.7%；归母净利润27.2亿港元，同比下降16.4%。自由现金流同比增长3.9%至48.4亿港元，全年拟派股息每股0.35港元，派息率达到70%。
零售气量：2025/26财年零售气量为235亿方，同比下降0.2%。其中，工业气量同比增长1.0%，商业气量下降4.5%，居民气量增长0.9%。
毛差修复：城镇项目平均毛差同比增长0.015元/方至0.552元/方，主要得益于销气与购气价格的下降。
接驳用户：2025/26财年新增接驳居民用户114万户，同比下降18.6%；2026/27财年预计新增接驳居民用户90-100万户。
增值服务与综合能源：增值服务业务营业收入37.0亿港元，同比下降0.8%；分部溢利16.2亿港元，同比下降7.4%。公司通过生物质燃气技术拓展多个绿色能源应用场景，截至2025/26财年末已签约供能量达966万蒸吨/年，2026/27财年预计新增签约供能量1500万蒸吨/年。
投资建议：预计2026/27至2028/29财年公司归母净利润将分别达到28.77/29.87/30.95亿港元，同比增长5.8%/3.8%/3.6%，维持“买入”评级。

指标	2025/26财年	2026/27财年E	2027/28财年E	2028/29财年E
营业收入(亿港元)	736	781	787	798
营业收入增长率	-7.1%	6.2%	0.8%	1.3%
毛利(亿港元)	109	113	114	116
毛利增长率	-3.4%	4.2%	0.8%	1.5%
归母净利润(亿港元)	27	29	30	31
归母净利润增长率	-16.4%	5.8%	3.8%	3.6%
ROE	4.8%	4.9%	5.0%	5.1%
每股收益(港元)	0.50	0.53	0.55	0.57
股息率	6.8%	6.8%	6.8%	6.8%
PE	10.38	9.81	9.45	9.12
PB	0.49	0.48	0.47	0.46