深度报告-20240813-国金证券-萤石网络-688475.SH-智能家居与物联云平台共振_萤萤之光护万家灯火_42页_7mb

萤石网络公司深度研究报告分析总结

公司简介

萤石网络是国内视觉类智能家居龙头企业，主打产品SHC（智能家居摄像机）在国内外市场销量领先。公司依托母公司海康威视的技术和支持，专注于AI多维感知与认知能力，切入智能家居赛道。

投资逻辑

• 智能家居品类扩充：通过“2+5+N”生态体系（云+AI、5条核心产品线+生态产品），硬件销售带动云平台增值服务增长。
• SHC市场份额领先：2023年SHC在国内市场占据约24.1%的份额，毛利率远超同行，源于丰富SKU、先进算法与规模效应。
• 智能入户作为第二增长曲线：智能门锁等产品快速增长，2023年营收增长近50%，毛利率达41.5%。
• 具身智能布局：其开发的蓝海大模型支持具身智能应用，强化未来机器人产品能力。

核心业务模式

萤石采用“硬件增收，云平台增利”的模式。智能家居硬件（如SHC、智能门锁、清洁机器人）为云平台用户提供基础服务，云平台通过增值服务（如云存储、智能看护）实现盈利。公司传统线下渠道布局广泛，电商等线上渠道增长迅速。

财务预测与估值

预测2024-2026年公司营业收入分别为554亿、663亿、796亿元，净利润分别为68亿、85亿、115亿元。国金证券给予买入评级，目标价3780元/股，采用分部估值法（22倍PE+12倍PS），对应目标市值2977亿元。

风险提示

• SHC国内增长放缓可能影响云平台收入；
• 清洁机器人销售进度不及预期；
• C端云服务付费率与ARPU增长压力。

综上，萤石网络凭借其在智能家居领域的技术积累与领先的市占率，有望通过云平台服务实现长期增长。短期内需关注渠道切换及云平台商业化进展，但从长期投资角度，公司是智能家居赛道中具备较强竞争优势的标的。