20221103-西南证券-国盛智科-688558.SH-利润略有下降_产能持续释放_11页_1mb

公司总结：国盛智科（2022年三季报分析）

核心内容

国盛智科发布2022年三季报，实现营业收入8.8亿元，同比增长4.2%；实现归母净利润1.5亿元，同比略降1.3%。Q3单季度营收3.1亿元，同比增长7.7%，环比增长7.2%；归母净利润0.51亿元，同比下降4.6%，环比下降9.4%。公司作为中高端数控机床领域的领军企业，其业务涵盖数控机床、智能自动化生产线和装备部件三大板块，致力于为客户提供智能制造一体化解决方案。

主要观点

1. 盈利能力分析

• 毛利率下降：2022年前三季度综合毛利率为26.9%，同比下降3.7个百分点；Q3毛利率为26.2%，同比下降4.4个百分点。
• 净利率稳中有降：2022年前三季度净利率为17.1%，同比下降0.9个百分点；Q3净利率为16.4%，同比下降2.1个百分点。
• 期间费用率下降：2022年前三季度期间费用率为10.5%，同比下降1.4个百分点；Q3期间费用率为10.9%，同比下降1.8个百分点，但环比增加1.4个百分点。

2. 产能释放与业务增长

• IPO募投项目：公司IPO募投项目“中高端数控机床生产项目”总投资4.7亿元，建设周期为2年，已于2021年投产，预计2023年全面达产。
• 产能提升：预计2023年龙门、卧加和卧镗加工中心产能将大幅增加，提升公司订单承接及交付能力。
• 营收预测：预计公司2022-2024年营收分别为12.11亿元、14.38亿元和17.15亿元，未来三年营收复合增长率为18.73%。

3. 盈利预测与估值

• 净利润预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.1亿元、2.5亿元和2.9亿元，未来三年复合增长率为13.7%。
• 估值：基于2023年23倍PE，对应目标价为43.70元，首次覆盖，给予“持有”评级。
• 可比公司估值：选取海天精工和纽威数控作为可比公司，其2022-2024年平均PE分别为28/23/19倍。

关键信息

1. 主营业务结构

• 数控机床：占比最高，2021年营收8.3亿元，收入占比73.3%，毛利率稳定在30%左右。
• 智能自动化生产线：2021年营收1.2亿元，毛利率27.4%，但2022年略有下降。
• 装备部件：2021年营收1.7亿元，毛利率最高，为36.9%。

2. 股权结构与决策效率

• 股权集中度高：实际控制人为潘卫国和卫小虎，合计持股62.9%，并通过关联公司控制70.3%的股权。
• 决策效率高：股权结构集中有助于快速决策，提升公司运营效率。

3. 市场前景与国产替代

• 市场潜力大：2021年中国机床消费额达238.9亿美元，全球占比33.6%，为全球最大机床消费市场。
• 国产替代趋势：高端数控机床国产化率仅为6%，公司作为领军企业，有望受益于国产替代进程。

4. 风险提示

• 宏观经济波动风险：机床行业具有顺周期性，宏观经济波动可能影响下游需求。
• 原材料价格波动风险：公司依赖生铁、废钢、冷轧钢板等原材料，价格波动将影响成本。
• 技术落后风险：数控机床行业技术密集，公司需持续投入研发以保持竞争力。

财务数据概览

总结

国盛智科作为中高端数控机床领域的领先企业，受益于国内机床市场持续增长及国产替代进程加速。尽管2022年前三季度净利润略有下降，但公司正通过募投项目释放产能，提升产品竞争力和市场份额。未来三年，公司预计实现稳健增长，净利润复合增长率达13.7%，并有望通过提高核心部件自制率和优化装配工艺，进一步增强盈利能力。同时，公司需关注原材料价格波动、宏观经济变化和技术更新等风险因素。