20221027-国联证券-卓易信息-688258.SH-国产固件龙头_受益于信创加速_3页_338kb

报告摘要

卓易信息（688258）总结

核心内容

卓易信息是一家专注于国产固件技术的公司，其全资子公司百敖软件是国内BIOS和BMC固件开发的重要参与者之一。公司作为国内少数掌握x86、ARM、MIPS多种架构技术的固件研发企业，具有较强的技术竞争力和市场地位。

主要观点

业绩表现：公司2022年三季报显示，实现营收1.82亿元，同比增长8.48%；但归母净利润和扣非净利润分别同比下降35.65%和63.65%。其中，第三季度营收增长7.46%，但归母净利润同比减少16.40%，扣非净利润减少40.13%，整体业绩符合预期。
研发投入：公司持续加大研发投入，前3季度研发费用达4352万元，同比增长48.88%，研发投入占比提高至23.93%，显示出公司对技术创新的重视。
商业模式：公司采用服务与授权相结合的商业模式，具有较高的边际利润率。随着信创服务器渗透率的提升，公司固件业务有望持续受益。
盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为3.02/4.23/5.99亿元，对应增速为27.53%/40.28%/41.60%；归母净利润分别为0.58/1.00/1.67亿元，增速为36.74%/73.34%/67.09%；EPS分别为0.66/1.15/1.92元/股，3年CAGR约为58.22%。公司估值方面，对应PE分别为84x/49x/29x，维持“买入”评级，给予2023年60倍PE，上调目标市值为60亿元，目标价为69元。
财务指标：公司毛利率持续提升，从2020年的58.73%增长至2024E的65.77%；净利率也由29.26%提升至27.86%。ROE和ROIC均呈上升趋势，分别达到14.71%和28.94%。资产负债率较低，维持在10%左右，显示公司财务结构稳健。

关键信息

营收与利润

年份	营收（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	同比增长率
2020	1.98	-6.77%	0.58	41.34%
2021	2.37	19.25%	0.42	-27.40%
2022E	3.02	27.53%	0.58	36.74%
2023E	4.23	40.28%	1.00	73.34%
2024E	5.99	41.60%	1.67	67.09%

估值与评级

年份	市盈率(P/E)	市净率(P/B)	EV/EBITDA	投资建议
2020	83.58	5.38	58.75	-
2021	115.12	5.41	43.55	-
2022E	84.19	5.16	38.62	-
2023E	48.57	4.79	28.10	买入
2024E	29.07	4.28	19.51	-

股票基本信息

总股本/流通股本：87/43百万股
流通A股市值：2425百万元
每股净资产：10.47元
资产负债率：24.80%
股价区间：2022年10月27日收盘价为55.80元，一年内最高为58.99元，最低为21.90元

风险提示

系统性风险：宏观经济波动可能影响行业整体表现。
下游需求风险：大客户需求不及预期可能对公司业绩造成影响。
市场竞争风险：行业竞争加剧可能对公司市场份额和盈利能力带来挑战。

财务比率分析

成长能力

营业收入增长率：2022年为27.53%，2023年为40.28%，2024年为41.60%
EBIT增长率：2022年为44.33%，2023年为66.47%，2024年为67.60%
EBITDA增长率：2022年为86.52%，2023年为36.85%，2024年为43.55%
归母净利润增长率：2022年为36.74%，2023年为73.34%，2024年为67.09%

获利能力

毛利率：2022E为55.89%，2023E为60.61%，2024E为65.77%
净利率：2022E为19.11%，2023E为23.61%，2024E为27.86%
ROE：2022E为6.13%，2023E为9.86%，2024E为14.71%
ROIC：2022E为11.71%，2023E为19.07%，2024E为28.94%

偿债能力

资产负债率：2022E为9.55%，2023E为10.46%，2024E为11.09%
流动比率：2022E为10.60，2023E为9.92，2024E为9.58
速动比率：2022E为9.93，2023E为9.22，2024E为8.85

营运能力

应收账款周转率：2022E为1.30，2023E为1.30，2024E为1.30
存货周转率：2022E为6.19，2023E为6.19，2024E为6.19
总资产周转率：2022E为0.29，2023E为0.37，2024E为0.47

每股指标

每股收益：2022E为0.66元，2023E为1.15元，2024E为1.92元
每股经营现金流：2022E为0.64元，2023E为0.66元，2024E为0.89元
每股净资产：2022E为10.81元，2023E为11.65元，2024E为13.05元

总结

卓易信息作为国产固件领域的龙头企业，受益于信创政策的推动，其固件业务前景广阔。公司持续加大研发投入，提升技术壁垒，同时保持稳健的财务结构。尽管短期业绩有所波动，但长期增长潜力显著，未来三年营收和净利润均有望实现较快增长，预计2023年市盈率降至49倍，目标市值上调至60亿元，目标价为69元。公司维持“买入”评级，但需关注下游需求和市场竞争等潜在风险。

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