20180610-新时代证券-宏观经济周度观察第44期_央行超额续作MLF_降准仍有必要_12页_1mb

央行超额续作MLF，降准仍有必要

核心内容

2018年6月，中国人民银行通过超额续作MLF操作，向市场净投放2035亿元中长期资金，以缓解流动性压力。当前央行采取“扩大MLF担保品范围+超额续作MLF”的政策组合，具有针对性，能够引导银行信贷资产投向绿色经济和小微企业，同时降低资金成本和金融杠杆。相比降准置换MLF，这种结构性政策有助于避免市场对持续宽松的预期，从而防范金融风险。

尽管降准仍有必要，但需选择合适的时机。降准置换MLF可以提高货币乘数和基础货币投放，同时促使央行资产负债表收缩，降低金融风险。但频繁使用降准可能导致货币市场利率中枢下降，增加金融加杠杆行为，并在美联储加息周期下加剧中美利差收窄，不利于汇率稳定。因此，当前经济景气度较高，降准的必要性不大，且可能带来副作用。

主要观点

• MLF操作：央行通过超额续作MLF和扩大担保品范围，实现精准流动性投放，引导资金流向重点领域，同时降低金融杠杆。
• 降准时机：降准虽有其作用，但需等待经济出现明显下行迹象时才更有效，当前经济表现较好，不宜过早降准。
• 流动性传导：即便降准，对冲信用收缩的冲击作用有限，难以根本解决中小企业融资难题，需更多结构性政策配合。

关键信息

• 6月6日MLF操作：央行超额续作4630亿元MLF，到期量2595亿元，净投放2035亿元。
• 存款偏离度新规：2018年6月8日，银保监会和央行发布新规，删除“禁止高息揽储”表述，放宽存款偏离度监管指标至4%，并对不达标银行采取更温和的惩罚措施。
• 外汇储备变化：5月以美元计外汇储备继续减少，主要受美元走强影响，SDR计外汇储备则因美元资产升值而上升。
• 贸易顺差收窄：5月贸易顺差降至249.2亿美元，对美贸易顺差扩大，显示中美贸易摩擦对贸易数据影响尚未显现。
• CPI与PPI走势：5月CPI同比平稳，非食品价格上涨冲销食品价格回落；PPI继续回升，主要受供需扩张和原油价格上涨影响。
• 高频数据表现：工业生产放缓，高炉开工率和发电耗煤量下降，钢材价格继续上涨，库存减少；蔬菜、水果、猪肉价格上涨；商品房销售显著回落。

存款偏离度新规变化

• 删除“禁止高息揽储”：向利率市场化靠拢，允许银行适度上浮利率。
• 调整考核方法：季末与非季末月份采用相同标准，监管指标值由3%调至4%。
• 放宽惩罚措施：首次超标仅给予风险提示，两次以上才采取监管措施。
• 定义一般性存款：不包含非存款类金融机构存放款项，有助于提升银行存款空间。

国内经济数据综述

3.1 外储减少与汇率风险

• 5月美元走强，导致外汇储备减少，SDR计外汇储备因美元资产升值而上升。
• 中国跨境资本流动趋于平衡，但金融开放可能增加汇率波动风险，需完善监管体系。

3.2 进口与贸易顺差

• 5月进口延续高增长，主要受内需回升和政策推动。
• 对美贸易顺差扩大，但全球贸易格局可能发生变化，需加强与欧盟、俄罗斯等国家的经贸合作。

3.3 CPI与PPI走势

• 5月CPI同比平稳，非食品价格上涨冲销食品价格回落影响。
• PPI同比继续回升，主要受供需矛盾和原油价格上涨推动。

一周高频数据观察

• 工业生产放缓：高炉开工率和发电耗煤量下降，钢材库存减少。
• 农产品价格上涨：蔬菜、水果、猪肉价格回升，受季节和供给收缩影响。
• 商品房销售回落：30大中城市销售面积环比下降23.6%，库存压力有所缓解。

一周海外观察

• G7峰会分歧：特朗普拒绝签署公报，全球贸易保护主义升温，中美贸易摩擦可能持续。
• 新兴经济体货币危机：巴西、阿根廷、土耳其等国面临货币贬值压力，不得不加息以稳定汇率。
• 全球流动性收紧：新兴市场加息趋势明显，全球流动性环境趋紧。

本周重要数据及事件

风险提示

• 中美贸易摩擦：可能影响进出口数据，增加通胀压力。
• 汇率波动：美元走强加剧新兴市场资本外流，需防范汇率风险。
• 流动性传导：降准对中小企业融资问题的缓解作用有限，需更多政策配合。

分析师声明与介绍

• 潘向东：首席经济学家，具有丰富的宏观经济研究经验，曾任职于多家知名金融机构。
• 刘娟秀：首席宏观分析师，具备9年国内外宏观经济研究经验，熟悉市场动态。

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避，分别对应行业指数表现强于、持平或弱于市场基准。
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避，分别对应股价表现超出平均回报20%以上、10%-20%、相当或低于平均回报10%以下。

估值方法的局限性

• 本报告分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
• 估值方法和模型存在局限，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

免责声明

• 新时代证券不保证报告内容的准确性或完整性。
• 报告仅供客户参考，不构成投资建议，客户应独立判断。
• 报告内容可能随时变化，不承担更新责任。

联系方式